웨스턴 디지털 실적: 플래시 공급 과잉과 부진한 가이던스, 60달러에서 52달러로 밸류에이션 하락

투자 의견

웨스턴디지털은 하드 디스크 드라이브(HDD) 분야의 선도 기업입니다. 이 시장은 3개 기업(웨스턴디지털, 시게이트, 토시바)로 집중되어 있으며, 시게이트와 웨스턴디지털은 지난 10년간 시장 점유율 1위를 놓고 경쟁해 왔습니다. 토시바는 여전히 3위 자리를 유지하고 있습니다. HDD는 주요 최종 시장에서 솔리드 스테이트 드라이브(SSD)로 대체되고 있지만, 데이터 센터에서는 여전히 미래가 있다고 판단됩니다. 대규모 작업 부하에서 비용 통제가 가장 중요하지만 즉시 읽기 액세스가 덜 중요한 경우, 총 소유 비용(TCO)은 여전히 HDD가 SSD보다 유리합니다. 이는 일반적으로 근접 저장(nearline storage)으로 불리며, 우리는 이 분야가 웨스턴의 사업 대부분을 차지할 것으로 예상합니다. 우리는 향후 몇 년간 HDD 산업의 전체 매출이 가격 하락에도 불구하고 출하량 증가로 인해 고단일자리에서 저두자리의 평균 성장률을 기록할 것으로 예상합니다. HDD는 많은 면에서 상품화 제품과 유사하며, 가격 결정력은 역사적으로 어려웠으며 이는 극심한 사업 사이클을 초래했습니다. 그러나 데이터 센터 주도 수요로의 전환과 상위 두 업체의 추가 집중이 산업의 구조적 안정화에 기여할 수 있다고 믿습니다. 이 변화는 수요의 예측 가능성과 HDD 제조사들의 경영 효율성을 높여 웨스턴 디지털의 가격 결정력과 마진에 약간의 개선을 가져올 수 있습니다. 우리는 웨스턴과 시게이트가 장기적으로 기술적 우위를 유지할 것으로 예상합니다. 현재로서는 시게이트가 열 보조 자기 기록(HAMR) 기술에 더 집중해 왔기 때문에 약간의 우위를 점하고 있습니다. 이 기술은 산업 표준으로 자리 잡아가고 있습니다. 웨스턴의 ePMR 및 OptiNAND 기술로 점진적인 개선을 추구하는 전략은 일반적으로 경쟁력을 유지하는 데 기여했지만, 시게이트는 이미 Mozaic 3 플랫폼을 기반으로 36테라바이트(TB) 하드 드라이브를 출하 중이며, 웨스턴은 ePMR 기술을 기반으로 32TB 드라이브를 출하 중입니다. 우리는 두 기업이 2027년까지 HAMR 기술로 전환해 36~44TB 범위의 드라이브를 출시할 것으로 예상합니다.

📈 상승론자 의견

• 데이터 센터 확장 수요는 AI와 사물인터넷(IoT)과 같은 장기적 구조적 트렌드에 힘입어 계속 증가하고 있습니다. 이는 현재의 경기 확장 국면을 연장시키고 이전 사이클보다 더 지속 가능하게 만들 수 있습니다.
• 고용량 HDD의 기술 발전과 에너지 보조 기록 기술 같은 신규 기술은 웨스턴의 중간 사이클 영업 마진을 적절히 확대할 것입니다.
• HDD 산업은 과거보다 공급과 가격 관리에 더 엄격해질 것이며, 이는 산업의 사이클성을 줄이고 수익성을 높여 웨스턴에 대한 높은 평가를 정당화할 것입니다.

📉 하락론자 의견

• HDD 시장은 상품화되고 사이클적인 특성을 지니고 있어, 시장 가격 하락으로 매출이 감소하고 마진이 악화될 수 있습니다. HDD 경기 침체 시 이러한 주식은 급락할 수 있습니다.
• HDD 산업은 과거에 상승 사이클을 경험했지만, 결국 또 다른 사이클을 겪게 됩니다.
• SSD에 의한 대체로 인한 HDD의 기술적 노후화 위험은 항상 웨스턴에 드리워질 것입니다. 최종 시장이 HDD를 단계적으로 폐지함에 따라, 해당 기업은 거의 전적으로 근접 저장 시장에만 의존하게 될 것입니다.