Teck Resources 실적: Quebrada Blanca 2 광산 생산 문제 지속되나 해결 가능성 높음

투자 의견

중국은 테크 리소스의 최대 구매국으로, 해당 기업이 채굴하는 모든 광물(구리, 아연, 납)의 주요 수요처입니다. 납을 제외하고는 이러한 광물의 수요는 고정자산 투자에 연동되어 있습니다. 우리는 중국의 경제 구조가 투자에서 가계 소비로 재균형되면서 투자 지향적 광물의 수요 성장 둔화와 2023년의 호조 수준보다 낮은 가격을 예상합니다. 2024년 중반 고품질 제련용 석탄 사업을 매각한 후 테크는 주로 구리 채굴업체로 전환되었습니다. 해당 기업의 구리 포트폴리오 내 현금 비용에는 상당한 차이가 있습니다. 페루의 고품위 안타미나 광산은 거의 모든 합리적인 구리 가격 수준에서 운영 가능하지만, 퀘브라다 블랑카 2 광산(QB2)은 비용 곡선의 하위 절반에 안정적으로 위치해 있습니다. 반면 캐나다와 칠레의 다른 광산들은 비용이 더 높습니다. QB2가 완전 생산에 도달하면 Teck의 구리 사업 전체는 산업 비용 곡선의 25분위수 근처에 위치할 것으로 예상됩니다. Teck의 아연/납 사업은 알래스카의 대규모 Red Dog 광산의 매력적인 광석 등급으로 인해 역사적으로 안정적인 이익을 창출해 왔습니다. 이 자산의 높은 등급과 상대적인 자본 효율성은 이 사업이 안정적으로 흑자를 유지할 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• Teck은 탈탄소화와 전기화 등 트렌드로 인한 수요 증가를 활용하기 위해 구리 생산량을 크게 늘리고 있습니다.
• Teck의 광범위한 구리 성장 파이프라인은 잠재적 인수업체에게 매력적인 요소입니다.
• 60% 지분을 보유한 Quebrada Blanca 2 광산이 완전 가동 단계에 도달하면 Teck의 구리 사업은 산업 비용 곡선의 약 25분위수에 위치할 것으로 예상됩니다.

📉 하락론자 의견

• 2024년 중반에 금속용 석탄 사업을 매각함에 따라 Teck은 상품 다각화 측면에서 덜 다양화되었으며, 구리가 중간 사이클 EBITDA의 약 85%를 차지합니다.
• Teck의 본사가 위치한 캐나다에서 자원 민족주의가 강화되고 있어, 경쟁사가 해당 기업을 인수할 가능성이 줄어들 수 있습니다.
• Teck은 BHP와 Rio Tinto와 같은 대형 경쟁사들에 비해 규모가 부족합니다. 단위 비용을 낮추기 위해 기술 활용에 집중하는 가운데, 상대적 규모 부족으로 인해 불리할 수 있습니다.