Church & Dwight 실적: 매출과 마진 약화; 카테고리 구성 변화 예상; 주가 고평가

투자 의견

우리는 오랫동안 Church & Dwight가 경쟁사보다 규모, 자원, 협상력에서 부족하다는 점을 강조해 왔습니다. 이는 특히 치열한 경쟁 환경과 지속적인 비용 압박 속에서 불리한 위치입니다. Church의 제품 포트폴리오 중 40%가 현금 부족 소비자에게 어필하는 가치 중심 제품에 집중되어 있지만, 이가 보호막이 될 것이라고는 회의적입니다. 우리는 Church의 제품 포트폴리오가 소비자들이 재정적 여건이 악화될 경우 하위 제품으로 전환하거나 다른 브랜드로 이동할 가능성이 높다고 판단합니다. 매크로 경기 침체에도 불구하고, 우리는 Church가 여전히 산업 내 통합 주체로 남아있을 것으로 예상합니다. 해당 기업은 과거 일부 합병에서 성공을 거두었으며, 이는 성장과 시장 점유율 확대에서 확인할 수 있습니다. Nair는 현재 헤어 제거/표백 시장 약 50%를 차지하고 있으며, 이는 2001년 Church가 해당 브랜드를 인수했을 당시의 20%에서 증가한 수치입니다. 2년간의 침체기와 Rick Dierker가 CEO로 취임한 지 한 달 만에, Church가 2025년 5월에 손 소독제로 유명한 Touchland를 $700억에 인수했다고 발표한 것은 놀랍지 않았습니다. 브랜드가 자랑하는 인상적인 성장 전망(경영진은 향후 2년간 두 자릿수 성장률을 예상함)에도 불구하고, 경쟁이 치열하고 차별화가 부족한 카테고리에서 활동하는 브랜드에 대한 인수 가격은 과도해 보입니다. 높은 평가 가치(매출 대비 가격 5배, EBITDA 대비 12배)는 Church의 인수합병을 통한 성장 전략의 지속 가능성에 대한 우리의 회의감을 강화합니다. 우리는 해당 기업이 성장을 추구하는 과정에서 필요한 효율성을 확보하는 데 어려움을 겪을 수 있다고 생각합니다. 이 맥락에서 모든 인수합병이 성과를 내지 못했습니다. 예를 들어, Church는 최근 Flawless, Spinbrush, Waterpik를 폐쇄하거나 매각할 계획임을 밝혔으며, 이 세 브랜드는 합계 연간 매출 $150백만(기초 매출의 2%-3%)을 기록했습니다. 우리는 저조한 성과를 내는 브랜드를 분리해 집중도를 높이는 데는 일리가 있다고 생각합니다. 그러나 팀이 충분히 멀리 나가지 않고 있다고 판단합니다. 우리 관점에서 Church는 수년간 부진한 비타민, 미네랄, 보충제 사업을 분리하는 것도 유리할 것입니다.

📈 상승론자 의견

• 우리는 Church가 최근 인수한 브랜드인 TheraBreath 구강청결제, Hero 여드름 패치, 그리고 최근에 추가된 Touchland 손 소독제의 국내외 유통망을 확대함으로써 매출을 증대시킬 수 있을 것으로 생각합니다.
• 2024년 매출의 36%가 가치 중심 제품에서 발생함에 따라 Church는 소비자 지출 둔화 압력을 견뎌낼 수 있는 유리한 위치에 있습니다.
• 저마진 사설 브랜드 제품(특히 비타민) 생산에서 철수하는 것은 수요가 지속되는 자체 브랜드 제품 생산 확대를 통해 마진 확대 기회를 열어주고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 프로모션 활동이 역사적 수준으로 돌아갈 것으로 예상되며, 이는 매출과 영업 마진에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
• 대형 브랜드 경쟁사들과 저가 옵션 외에도, 소셜 미디어와 전자상거래의 확산은 Church의 시장 점유율을 잠식하려는 소규모 니치 신생 브랜드의 부상을 촉진하고 있습니다.
• 혁신 부족과 경쟁 심화로 인해 해당 기업의 비타민, 미네랄, 보충제 사업은 침체 상태에 머물고 있으며, 지난 몇 년간 시장 점유율을 계속 잃어왔습니다. 이로 인해 $350억 달러 이상의 손상 차손이 발생했습니다.