델 실적: AI 서버 판매는 다시 한번 기대 이상이지만, 마진 하락은 예상보다 심각

투자 의견

델은 개인용 컴퓨터, 서버, 스토리지 어레이 분야에서 상당한 점유율을 가진 기술 거대 기업입니다. PC 시장은 상위 업체들이 시장의 대부분을 장악하고 있어 상대적으로 통합되어 있습니다. 서버와 스토리지는 통합 정도가 덜하지만, 델은 두 부문 모두에서 선도적인 업체입니다. 델 매출의 절반 미만이 PC 사업에서 발생하며, 절반 이상이 서버 및 스토리지 부문에서 나옵니다. 델은 주로 기업 고객을 대상으로 판매합니다. IT 하드웨어 및 PC 시장은 장비 노후화, 기술 발전, 경제 상황 변화에 따른 전반적인 교체 주기와 IT 지출에 반응하여 변동할 수 있습니다. 코로나19로 인한 재택근무 트렌드는 PC 수요에 이례적인 증가를 가져왔으나, 현재는 감소세로 돌아섰습니다. 델은 OEM(주문자 상표 부착 생산) 업체로 기능하며, 이는 종종 ODM(주문자 상표 부착 제조) 업체가 제조 및 조립한 완제품을 판매함을 의미합니다. 델은 사양을 ODM 업체에 제공하며, ODM 업체가 제조의 대부분을 담당하고 최종 제품은 델 브랜드로 판매됩니다. 델은 복잡한 공급망을 효과적으로 조정하고, 기업에 필요한 서비스, 지원 및 제품 사양을 제공하며, IT 하드웨어를 기업에 신속히 공급할 수 있는 브랜드와 영업 조직을 갖추고 있습니다. 이러한 시장은 성숙하고 상대적으로 상품화된 산업으로, 장기 성장세가 둔화되고 마진이 축소되는 특징을 보입니다. AI 서버는 예외적으로 훨씬 빠른 성장세를 보입니다. 근본적으로 제조 과정의 상당 부분이 외주화되어 있으며, 경쟁사 간 제품 유사성이 높아 가격 결정력을 확보하기 어렵습니다. 델은 이러한 한계를 극복하기 위해 특히 운전 자본을 효과적으로 관리하는 등 최대한 효율적으로 운영되는 전략을 채택하고 있습니다. 인공지능 최적화 서버는 델과 같은 OEM 업체들의 최신 성장 동력입니다. 당분간 매출 성장을 촉진하겠지만, 범용 서버와 비교해 근본적으로 다른 마진이나 수익성 프로필을 예상하지는 않습니다. 델은 수익의 100%를 초과하는 견실한 자유 현금흐름을 창출하며, 이 대부분을 주주에게 환원하는 적절한 자본 배분 정책을 시행하고 있습니다.

📈 상승론자 의견

• AI 서버 성장 물결은 이제 막 시작되었으며, 기업 판매가 본격화되면서 델은 주요 수혜 기업이 되어 상당한 매출 성장을 이끌 것입니다.
• 서버 판매 외에도 AI 서버는 높은 마진의 서비스 수익과 기타 업그레이드 수익원(네트워킹, 스토리지, 메모리)을 지속적으로 창출할 것입니다.
• 2025년과 2026년에는 AI PC의 중요성이 부각되고 Windows 10 지원이 종료됨에 따라 PC 성장률이 주기적으로 증가할 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 현재 AI 서버 시장의 성장은 지속 가능하지 않을 수 있으며, 이 성장의 대부분은 하이퍼스케일러에 집중될 것이다. 델과 같은 OEM 업체들은 이 사업에서 낮은 마진만 볼 것이다.
• 기업들이 더 많은 워크로드를 퍼블릭 클라우드로 이전함에 따라 범용 서버 및 스토리지 시장의 성장은 정체 상태입니다. 이는 델과 같은 OEM 업체들의 구조적 성장 기회를 제한합니다.
• PC 시장 역시 구조적 성장 측면에서 어려움을 겪고 있어, AI가 기대만큼 성과를 내지 못할 경우 향후 성장 동력을 찾기 어려울 전망이다.