허시 실적: 코코아 가격 상승으로 마진 악화, 하지만 투자자들은 주식을 매수할 가치가 있다

투자 의견

우리는 CEO 미셸 버크가 지난 8년간 보여준 전략적 집중력을 높이 평가합니다. 허시 핵심 국내 브랜드에 투자를 확대하는 동시에 국제 부문(총 매출의 고단위 한 자릿수 비율)에서 투자를 축소하는 동시에(우리는 이 부문에서 허시의 경쟁력이 글로벌 동료 기업들에 비해 지속적으로 뒤처져 왔다고 추정합니다). 현금 부족으로 인해 소비자들의 과자 수요가 단기적으로 위축될 수 있지만(제품의 선택적 소비 특성 때문), 허시(미국 초콜릿 시장 점유율 30% 이상 vs. 저가 사설 브랜드의 저단일자리 퍼센트)의 선도적 지위가 훼손되었다고 생각하지 않습니다. 이 같은 맥락에서, 거시경제적 및 경쟁적 환경의 어려운 운영 조건에도 불구하고, 우리는 경영진이 장기적 투자를 신중하게 추진하고 있다고 판단합니다. 첫째, 허시사는 생산 능력 확대, 디지털 역량 강화, 공급망 개선을 위해 지난 5년간 매출의 약 6%를 자본 지출로 투자해 왔으며, 이는 장기적으로 기업을 특징지을 것으로 예상되는 수준보다 약 150bp 높은 수준입니다. 또한 지속적인 비용 압박(특히 설탕과 코코아 비용이 2025 회계연도에 영업 마진율을 650~700bp 감소시킬 것으로 예상됨)과 관세 우려에도 불구하고, 우리는 허시사가 가격 인상, 가격/포장 변경, 효율성 개선을 결합한 전략으로 수익성 하락을 완화할 것으로 예상합니다. 우리의 입장은 허시(Hershey)가 장기적으로 자원을 브랜드 강화에 집중하는 데 대한 변함없는 의지를 반영합니다. 또한 경영진은 2023 회계연도에 혁신 파이프라인이 다소 부족했다고 솔직히 인정했지만, 우리는 허시사가 최근 소비자 트렌드(예: Reese's Caramel과 Shaq-a-licious 젤리 등)와 효과적으로 맞춘 신제품을 시장에 출시해 소매업체와 소비자와의 관계를 강화하고 있다고 추정합니다. 2024 회계연도에는 전년도 대비 혁신 투자가 40% 이상 증가했습니다. 이 같은 맥락에서 우리는 허시사가 명시적 전망 기간 동안 매출의 약 7%(9억 달러 이상)를 연구, 개발 및 마케팅에 매년 투자할 것으로 전망하며, 이는 합리적인 투자로 평가됩니다.

📈 상승론자 의견

• 허시(Hershey)는 지난 몇 년간 제품 포트폴리오를 의도적으로 합리화해 선반 공간과 광고 예산이 가장 높은 수익 기회를 확보하도록 배분해 왔습니다.
• 미국 과자 시장에서 저가 경쟁은 거의 없으며, 사설 브랜드 제품은 홈 마켓의 초콜릿 제품군에서 단일 자릿수 점유율을 차지하고 있습니다. 반면 허시(Hershey)는 약 36%의 점유율을 기록하고 있습니다.
• 우리는 최근 인수한 짠맛 제품 라인이 과자 제품과 시너지 효과를 내며, 두 맛 프로필을 결합한 혁신의 잠재력을 열어줄 것으로 예상합니다. 이는 허시만이 독특하게 갖추고 있는 강점입니다.

📉 하락론자 의견

• 소비자의 지갑 압박이 지속될 경우, 과자나 스낵과 같은 더 사치스럽고 선택적 소비 품목의 구매가 감소할 수 있습니다.
• 전 세계 직원 중 3분의 1이 단체 협약 하에서 근무하고 있으며, 현재의 노동력 부족 상황 고려 시 일부 계약 재협상으로 인해 허시사가 타격을 받을 수 있습니다.
• 코코아는 최근 관세 위기의 중심에 놓여 있습니다. 캐나다에서 예정된 보복 관세와 결합될 경우, 허시는 2분기 추가 비용으로 $1500만에서 $2000만(판매 비용의 약 1%)을 예상하고 있습니다.