허쉬 실적: 코코아 비용으로 총 마진 약화, 브랜드 우위 유지; 주식 매력적

투자 의견

우리는 CEO 미셸 버크가 지난 8년간 보여준 전략적 집중력을 높이 평가합니다. 허시 핵심 국내 브랜드에 투자를 확대하는 동시에 국제 부문(총 매출의 고단위 한 자릿수 비율)에서 투자를 축소하는 동시에(우리는 이 부문에서 허시의 경쟁력이 글로벌 동료 기업들에 비해 지속적으로 뒤처져 왔다고 추정합니다). 현금 부족으로 인해 소비자들의 과자 수요가 단기적으로 위축될 수 있지만(제품의 선택적 소비 특성 때문), 허시(미국 초콜릿 시장 점유율 30% 이상 vs. 저가 사설 브랜드의 저단일자리 퍼센트)의 선도적 지위가 훼손되었다고 생각하지 않습니다. 이 같은 맥락에서, 거시경제적 및 경쟁적 환경의 어려운 운영 조건에도 불구하고, 우리는 경영진이 장기적 투자를 신중하게 추진하고 있다고 판단합니다. 첫째, 허시사는 생산 능력 확대, 디지털 역량 강화, 공급망 개선을 위해 지난 5년간 매출의 약 6%를 자본 지출로 투자해 왔으며, 이는 장기적으로 기업을 특징지을 것으로 예상되는 수준보다 약 150bp 높은 수준입니다. 또한 지속적인 비용 압박(특히 설탕과 코코아 비용이 2025 회계연도에 영업 마진율을 650~700bp 감소시킬 것으로 예상됨)과 관세 우려에도 불구하고, 우리는 허시사가 가격 인상, 가격/포장 변경, 효율성 개선을 결합한 전략으로 수익성 하락을 완화할 것으로 예상합니다. 우리의 입장은 허시(Hershey)가 장기적으로 자원을 브랜드 강화에 집중하는 데 대한 변함없는 의지를 반영합니다. 또한 경영진은 2023 회계연도에 혁신 파이프라인이 다소 부족했다고 솔직히 인정했지만, 우리는 허시사가 최근 소비자 트렌드(예: Reese's Caramel과 Shaq-a-licious 젤리 등)와 효과적으로 맞춘 신제품을 시장에 출시해 소매업체와 소비자와의 관계를 강화하고 있다고 추정합니다. 2024 회계연도에는 전년도 대비 혁신 투자가 40% 이상 증가했습니다. 이 같은 맥락에서 우리는 허시사가 명시적 전망 기간 동안 매출의 약 7%(9억 달러 이상)를 연구, 개발 및 마케팅에 매년 투자할 것으로 전망하며, 이는 합리적인 투자로 평가됩니다.

📈 상승론자 의견

• 허시(Hershey)는 지난 몇 년간 제품 포트폴리오를 의도적으로 합리화해 선반 공간과 광고 예산이 가장 높은 수익 기회를 확보하도록 배분해 왔습니다.
• 미국 과자 시장에서 저가 경쟁은 거의 없으며, 사설 브랜드 제품은 홈 마켓의 초콜릿 제품군에서 단일 자릿수 점유율을 차지하고 있습니다. 반면 허시(Hershey)는 약 36%의 점유율을 기록하고 있습니다.
• 우리는 최근 인수한 짠맛 제품 라인이 과자 제품과 시너지 효과를 내며, 두 맛 프로필을 결합한 혁신의 잠재력을 열어줄 것으로 예상합니다. 이는 허시만이 독특하게 갖추고 있는 강점입니다.

📉 하락론자 의견

• 소비자의 지갑 압박이 지속될 경우, 과자나 스낵과 같은 더 사치스럽고 선택적 소비 품목의 구매가 감소할 수 있습니다.
• 전 세계 직원 중 3분의 1이 단체 협약 하에서 근무하고 있으며, 현재의 노동력 부족 상황 고려 시 일부 계약 재협상으로 인해 허시사가 타격을 받을 수 있습니다.
• 코코아는 최근 관세 위기의 중심에 놓여 있습니다. 캐나다에서 예정된 보복 관세와 결합될 경우, 허시는 2분기 추가 비용으로 $1500만에서 $2000만(판매 비용의 약 1%)을 예상하고 있습니다.