프루덴셜: 목표보다 약간 더 나은 성장; 주가 저평가

투자 의견

프루덴셜 PLC의 영국 및 유럽 사업부 매각에 이어 북미 지역의 잭슨 사업부 매각을 완료한 프루덴셜은 이제 아시아와 아프리카에 완전히 집중한 생명보험 및 건강보험 회사로, 해당 지역에서 가장 큰 자산 관리 사업 중 하나를 보유하고 있습니다. 프루덴셜은 업계 1위 운영사가 아닙니다. 그러나 우리는 이 회사가 시장 점유율을 확대하며 성장 동력을 얻고 있다고 생각합니다. 프루덴셜의 뿌리는 중산층을 대상으로 생명보험을 판매하는 데 있으며, 이후 산업화 및 도시화되는 노동 계층으로 사업을 확장했습니다. 이 변화는 약 20년 전에 이루어졌지만, 우리는 여전히 이 부분이 상대적으로 중요한 이야기라고 생각합니다. 프루덴셜의 산업 부문은 방문 판매의 확산을 이끌었습니다. "프루의 남자"라는 표현이 탄생했으며, 이는 프루덴셜과 동의어가 되었습니다. 해당 시장이 성숙해지고 이 판매 방식이 일반적으로 사라졌지만, 프루덴셜의 새로운 지리적 초점은 산업 혁명 시대를 연상시키며, 단지 세계의 다른 지역에서 이루어지고 있습니다. 프루덴셜의 성숙한 시장인 홍콩과 싱가포르는 중산층을 대상으로 한 사업의 기원을 보여줍니다. 우리의 판단으로는 이 시장에서 프루덴셜은 고자산층을 대상으로 한 서비스를 강화해 왔습니다. 프루덴셜의 동남아시아 진출과 집중은 산업화 시대의 산업 노동자 계층을 대상으로 한 판매 및 서비스 전략을 연상시킵니다. 프루덴셜은 가장 크거나 가장 먼저 진출한 기업은 아닐 수 있지만, 역사적으로 가격 책정과 언더라이팅 규율에 강한 강조점을 두어 왔으며, 이 지역에서는 이를 성장과 결합하는 데 성공했습니다. 판매 수수료 및 부가 비용 등 마진이 경쟁 심화로 압박을 받았지만, 프루덴셜은 행정 비용과 인수 비용을 통해 이 손실을 보상하는 데 탁월한 성과를 거두었습니다. 더 중요한 점은 프루덴셜이 보험에서 얻는 마진을 평균적으로 연간 5베이시스 포인트씩 개선해 왔다는 것입니다. 이 회사는 독립적으로 운영된 지 오래되지 않았습니다. 그러나 우리는 시장과 회사가 경제적 이익을 창출할 수 있는 흥미로운 특징을 가지고 있으며, 시간이 지나면 경쟁 우위(모트)를 구축할 수 있을 것으로 생각합니다.

📈 상승론자 의견

• 프루덴셜은 주요 목표 시장에서 장기적인 성장 잠재력을 보유하고 있습니다.
• 프루덴셜은 제품 마진과 비용 마진을 모두 개선하는 데 성공한 실적을 보유하고 있습니다.
• 프루덴셜은 보험 계약자 증가와 전환 비용을 활용해 경쟁 우위를 구축하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 프루덴셜의 무형 자산은 아직 지속 가능하고 방어 가능한 경제적 수익 창출로 이어지지 않았습니다.
• 프루덴셜의 에이전트 및 은행 보험 판매 조직은 주요 경쟁사보다 규모가 작습니다.
• 성장 둔화는 주가 급락으로 이어질 수 있습니다.