원오닉: 재검토 후 공정가치 추정 하향 조정; 주가는 여전히 매력적

투자 의견

원오닉은 매겔란, 엔링크, 메달리온을 인수하며 최근의 변혁을 능숙하고 효과적으로 이끌어 왔습니다. 이 회사는 유리한 가격에 취득한 자산으로부터 추가 가치를 창출하며, 이러한 인수 효과 극대화를 위한 궤도에 있습니다. 단기적으로 원오닉은 기존 운영에 인수를 통합하고, 점진적인 투자를 진행하며, 부채를 감축하는 데 주력할 것입니다. 인수를 통해 네트워크를 통과하는 물량을 증대시키기 위한 추가 투자 기회가 열렸다. 현재 주로 천연가스 액체 부문에 초점을 맞춘 다수의 프로젝트가 진행 중이다. 이 프로젝트들은 2027년까지 분별 정제 능력 33,000배럴/일과 파이프라인 용량 540mb/d를 추가하여 물량을 크게 증대시킬 것이다. 그러나 최근 유가 하락은 생산 증가를 억제했다. 업계 전반의 증설로 인해 천연가스 액체(NGL) 중간 유통 부문은 공급 과잉 환경에 놓여 핵심 사업의 수수료에 압박을 가할 전망이다. 향후 성장 프로젝트는 천연가스 부문에서 이루어질 가능성이 높다. 천연가스 사업의 추가 성장 기회는 멕시코에서 가장 먼저 실현될 전망이다. 2024년 말 중서부 지역 일일 19억 입방피트(bcf) 용량을 매각한 원오크는 이를 대체하기 위해 페르미안 분지의 기존 천연가스 자산 일일 28억 입방피트(bcf)를 멕시코 파이프라인에 연결해 서부 해안 LNG 생산 시설로 공급할 계획이다. 페르미안의 천연가스는 사실상 고립된 상태이며 최근 몇 년간 마이너스 가격에 거래되기도 했다. 국제 네트워크 및 수출 시설과 연결함으로써 원오크는 수익성 높은 성장의 상당한 여지를 확보하게 된다. 2025년 합작 투자 형태로 발표된 또 다른 프로젝트인 아이거 익스프레스(Eiger Express)는 페르미안 천연가스를 걸프 연안으로 추가 공급할 계획이다.

📈 상승론자 의견

• 매갈란, 메달리온, 엔링크를 인수함으로써 원오크는 자본을 생산적으로 운용할 새로운 길을 열었습니다.
• 이러한 인수는 희석 효과를 포함하더라도 장기간에 걸쳐 배당금 성장을 뒷받침할 것입니다.
• 천연가스 파이프라인 부문은 멕시코와 걸프 연안을 통해 국제 수요를 충족시키기에 유리한 위치에 있습니다.

📉 하락론자 의견

• NGL 부문은 국제적 접근성이 부족하여 중개업체를 통해 판매하거나 국내 소비자에게 판매해야 합니다.
• Oneok의 운영 대부분은 경쟁력을 의미 있게 향상시키지 못하면서 지속적으로 자본을 요구하는 G&P 운영에 의존하고 있습니다.
• 원오크는 최근 몇 년간 직접적인 상품 가격 노출을 제한해 왔지만, 시장 역학 관계로 인해 더 많은 노출이 필요해질 수 있으며, 이는 사업에 변동성을 초래할 수 있습니다.