스코티아은행 실적: 캐나다 부문 충당금 증가가 실적에 부담, 공정 가치 추정치 업데이트

투자 의견

스코샤은행은 자산 기준으로 캐나다 3위 은행입니다. 수익의 절반 이상을 캐나다에서, 40% 이상을 국제 사업(주로 라틴 아메리카)에서, 그리고 높은 한 자릿수 비율을 미국에서 창출하는 등 캐나다에서 가장 국제적인 은행으로 알려져 있습니다. 스코티아은행의 라틴아메리카 노출은 동종 은행 대비 높은 성장 및 수익 기회를 제공하지만, 팬데믹 기간 동안 목격된 바와 같이 더 큰 위험에도 노출됩니다. 은행은 라틴아메리카 사업 구조를 재편하며 불리한 노출을 축소하고 일부 국가에서 규모 확대를 추구하고 있습니다. 신용 비용이 은행의 총수익률을 종종 압박하는 만큼, 스코티아뱅크가 해당 시장에서 위험 조정 마진을 개선하기를 기대합니다. 2025년 국제 사업 최적화를 마무리할 예정이므로 2026년에는 대출 증가가 더 확대될 것으로 전망합니다. 한편 은행은 신임 CEO 스콧 톰슨의 '북미 회랑(North America corridor)' 전략, 즉 캐나다·미국·멕시코 시장에 더 집중할 계획입니다. 우리는 은행이 수익률이 높은 캐나다 시장에 투자하는 것을 긍정적으로 평가합니다. 국내 예금 점유율을 높여 도매 자금 조달 의존도를 낮추고 자산 관리 상품의 교차 판매를 확대하는 것은 전략적으로 타당합니다. 미국 시장의 경우, 캐나다 경쟁사들에 비해 미국 시장 노출도가 낮은 은행은 2024년 미국 지역 은행인 키코프(KeyCorp) 지분 14.9%를 인수했습니다. 키코프의 수익 기여도는 상대적으로 작지만, 은행 전체를 인수하지 않고도 미국 소매 은행업에 대한 노하우를 습득할 수 있는 유연성을 제공합니다. 반면 멕시코 시장에 대한 추가 자본 배분에는 관세 불확실성이 부담으로 작용해 부정적입니다. 은행은 2028 회계연도 말까지 효율성 비율 50% 달성을 목표로 합니다. 이는 매우 야심찬 목표이며 달성 가능성은 낮다고 판단합니다. 수많은 인수합병을 거치며 은행은 다수의 백엔드 시스템을 합리화하고 효율성을 개선하는 데 상당한 진전을 이루었으나, 여전히 해결해야 할 과제가 많다. 은행이 다른 부문보다 자산관리 사업을 더 빠르게 성장시키려는 만큼, 이 사업이 변동급여 비중이 높아 운영 비용에 더 큰 부담을 주고 있다.

📈 상승론자 의견

• 캐나다에 추가 배분된 자본을 통해 국내 시장 점유율을 확대하고 수익률 구조를 개선할 수 있을 것으로 전망됩니다.
• 신용 여건은 안정화되는 것으로 보이며, 2025 회계연도 하반기 신용 품질 추이에 대해 신중한 낙관론을 가질 만한 근거가 있습니다.
• 스코티아뱅크는 경쟁사들에 비해 캐나다 주택 시장에 대한 노출도가 낮아, 주택 시장 침체가 발생할 경우 은행의 위험도가 상대적으로 낮습니다.

📉 하락론자 의견

• 국제 은행 부문은 국내 부문보다 성장 둔화 및 손실 증가 위험 등 더 높은 위험에 노출되어 있으며, 역사적으로 스코샤은행의 국제적 노출은 실적에 도움이 되기보다 오히려 부담이 되는 경우가 많았습니다.
• 스코티아뱅크는 캐나다 신용카드 시장 점유율 확대를 목표로 하고 있으며, 실업률이 크게 증가할 경우 신용 비용이 증가할 수 있습니다.
• 스코샤은행의 멕시코 수익 노출도는 10% 초반대이며, 이는 미-멕시코 간 관세 부과가 지연 끝에 시행될 경우 신용 비용 증가 위험을 더 크게 안게 됨을 의미한다.