몬트리올 은행: 2025년에 신용 비용의 정점을 예상; 미국 부문은 은행 수익의 핵심

투자 의견

몬트리올 은행(Bank of Montreal)은 캐나다에서 네 번째로 큰 은행이며, 캐나다 예금의 거의 90%를 보유한 6대 캐나다 은행 중 하나입니다. 이 은행의 수익 중 약 60%는 캐나다에서, 40%는 미국에서 발생합니다. BMO는 캐나다에서 확고한 입지를 구축하고 있으며, 미국 중서부 지역에서 안정적인 소매 금융 사업을 운영하고 있습니다. 또한 Bank of the West(BOTW) 인수를 통해 캘리포니아 사업도 확장 중입니다. BMO는 캐나다에서 가장 규모가 크거나 지배적인 소매 은행은 아닙니다. 그러나 상업 중심의 포트폴리오를 바탕으로 국내 상업 대출 시장, 특히 1억 캐나다 달러 미만 대출 부문에서 상당한 점유율을 자랑합니다. BMO는 캐나다에서 두 번째로 큰 상장지수펀드(ETF) 공급사입니다. 블랙록(BlackRock) 및 뱅가드(Vanguard)와의 경쟁은 더욱 치열해질 전망이지만, 캐나다에서 패시브 투자(수동적 투자)가 지속 성장할 것으로 예상되어 주요 업체들의 향후 성장에 도움이 될 것입니다. 일반적으로 우리는 BMO의 미국 진출을 긍정적으로 평가합니다. 상당한 예금 시장 점유율을 확보하고, 실질적인 성장을 이루었으며, 다른 캐나다 은행들이 남부 시장 진출 시도에서 저지른 실수를 피했기 때문입니다. 대릴 화이트(Darryl White)가 2017년 CEO로 취임한 후, 그는 고위 경영진을 간소화하고, 상업 대출에 대한 은행의 집중도를 강화했으며, 운영 효율성 향상을 위해 디지털 투자를 확대했고, 2023년 2월 BOTW 인수를 통해 미국 시장 확장을 추가로 추진했습니다. BOTW의 캘리포니아 진출은 BMO의 중서부 진출에 비해 부유한 고객층과 더 빠른 성장 잠재력을 고려할 때 전략적으로 타당하다고 판단되나, 수익 시너지 효과가 계속 지연되고 있는 점은 실망스럽습니다. BOTW로부터 연간 비용 절감 효과 8억 달러(원래 목표 6억 7천만 달러 대비)를 달성했음에도 불구하고, 미국 내 수익 성장은 정체되었으며 2024 회계연도 신용 비용 측면에서 은행의 미국 노출 부문의 성과가 부진했습니다. BMO는 중기적으로 미국 부문 ROE를 2024년 6%에서 12%로, 전체 은행 ROE를 2024년 10%에서 15%로 끌어올릴 계획이다. 신용 정상화와 자사주 매입이 더 쉽게 활용할 수 있는 수단인 반면, 거시경제 환경이 더 어려워질 경우 수익 시너지는 더 지연될 수 있다고 본다.

📈 상승론자 의견

• 미국 자회사의 시장 점유율 확대에 힘입어, 미국 시장에서의 성장과 기회가 캐나다 본토의 경기 둔화를 상쇄할 수 있습니다.
• BMO는 경쟁사들에 비해 캐나다 주택 시장에 대한 노출도가 낮습니다.
• 캐나다 ETF 시장에서 BMO의 입지는 향후 10년간 캐나다에서 패시브 투자 옵션의 점유율이 증가함에 따라 성과를 거둘 것으로 예상됩니다.

📉 하락론자 의견

• BMO는 2024 회계연도에 미국 상업 대출 부문에서 큰 신용 비용을 발생시켰습니다. 만약 BMO가 대출 심사 시스템을 개편해야 한다면, 향후 몇 년간 업계 평균보다 낮은 대출 성장률을 기록할 수 있습니다.
• 뱅크 오브 더 웨스트 인수에 따른 수익 시너지 목표 달성이 두 차례 지연되었으며, BMO는 현재 2026 회계연도 말까지 20억 달러 PTPP(지속적 수익 창출 프로그램) 수익 목표를 달성할 것으로 예상한다. 미국 경제가 경기 침체에 진입할 경우 목표 달성이 더욱 지연될 수 있다.
• 관세가 장기간 시행될 경우 캐나다 경제가 경기 침체에 진입하여 은행의 성장률 하락과 신용 비용 증가를 초래할 수 있다.