State Street: 공정가치 추정치 $84 유지, 불확실성 등급은 중간으로 조정

투자 의견

State Street은 기관 투자자 및 자산 관리사를 대상으로 자산 보관, 펀드 관리, 기록 관리, 증권 대여, 외환 거래 서비스, 데이터 서비스 등 다양한 자산 관리 및 부가 서비스를 제공합니다. State Street은 시장 선도 기업이지만, 자산 관리사 및 자산 소유자 고객들은 자산 보관 및 부가 서비스의 가격 책정에 대해 높은 전문성을 갖추고 있습니다. 또한 자산 관리사가 통합되고 업계 전반의 수수료 압박을 겪으면서 운영 비용 절감을 추구하는 추세가 강화되고 있습니다. State Street는 2018년과 2019년에 가격 압박이 4% 감소했지만, 2020년부터 2023년까지 약 2%로 완화되었으며, 2024년에는 약간 상승해 3%의 압박으로 돌아섰습니다. 2022년 금리 급등은 수탁 은행의 순이자 수익 확대에 기여했지만, 예금 비용 증가로 인해 이 혜택은 완화되었습니다. 순이자 수익은 State Street의 매출의 약 20%-25%를 차지하지만, 이 수익에 대한 추가 운영 비용이 거의 없기 때문에 순이자 수익은 중요한 수익성 동인입니다. 2018년 Charles River Development 인수 이후 State Street는 통합된 '프론트 투 백' 서비스(State Street Alpha로 브랜드화)를 강조하고 있으며, 이는 고객과의 더 강력한 관계와 고수익 창출로 이어질 것으로 기대하고 있습니다. State Street의 백오피스 서비스에는 수탁, 펀드 회계, 펀드 관리가 포함됩니다. 미들 오피스에는 고객 보고서, 거래 후 워크플로우, 투자 위험 모니터링, 성과/귀속 분석이 포함됩니다. State Street의 프론트 오피스에는 Charles River의 포트폴리오 모델링 및 데이터 관리 소프트웨어와 기존 State Street의 외환 거래 및 증권 금융 솔루션이 포함됩니다. State Street은 $5조 달러 이상의 주로 패시브 자산이 관리되는 세계 최대 규모의 자산 관리사 중 하나입니다. 이 사업은 회사의 매출의 15% 미만을 차지하며, 최근 실적이 부진했습니다. 언론 보도에 따르면 회사는 전략적 대안을 탐색 중이며, 이는 합작 투자 등을 포함할 수 있습니다. 그러나 이러한 조치가 전략적으로 타당할 수 있지만, 우리 회사의 공정 가치 추정에 실질적인 영향을 미치지 않을 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• 찰스 리버 개발(Charles River Development)의 인수와 함께, 스테이트 스트리트의 전 과정에 걸친 서비스는 경쟁 우위를 제공하며 고객의 지출 비중 확대와 더 강한 고객 관계 구축으로 이어질 것으로 예상됩니다.
• 전통적인 은행과 비교할 때 State Street는 신용 위험에 대한 노출이 매우 낮습니다.
• 자산 관리 사업의 합작 투자 또는 매각은 주주 가치 창출을 이끌 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 자산 관리 산업의 수수료 압박과 마진 감소는 자산 관리사가 비용 관리에 더 집중하게 만들고, 수탁 은행의 가격 결정력을 제한할 수 있습니다. 가격 결정력은 예금 자금 조달 비용 상승으로도 나타날 수 있습니다.
• State Street는 주식 시장 변동, 금리 변동, 외환 변동성 등 통제할 수 없는 다양한 요인에 노출되어 있습니다.
• 선도업체임에도 불구하고 State Street의 ETF 사업은 경쟁사인 BlackRock과 Vanguard에 비해 의미 있게 저조한 성과를 기록했습니다.