SAP: 해자를 넓게 업그레이드하고 공정가치를 76% 높인 SAP, 주식의 적정 가치 평가

투자 의견

SAP는 기업용 애플리케이션 소프트웨어 분야의 세계 최대 공급업체이자 기업 자원 계획(ERP) 소프트웨어 분야의 글로벌 시장 리더입니다. 이 회사는 클라우드 기반 소프트웨어 서비스(SaaS) 제품의 구독료, 온프레미스 소프트웨어의 라이선스 및 유지보수 수수료를 통해 매출을 창출하며, 현재 온프레미스 소프트웨어는 대부분 단계적으로 폐지되고 있습니다. SAP는 S/4HANA와 같은 핵심 ERP 제품 외에도 Concur(여행 및 경비 관리)와 Ariba(구매 관리)와 같은 유명한 백오피스 소프트웨어 제품을 제공합니다. SAP는 ERP 소프트웨어 분야에서 클라우드 전환에 늦게 출발했지만, 현재 두 가지 매력적인 제품을 제공합니다. RISE with SAP는 SAP의 대규모 기업 고객이 SAP 온프레미스 ERP(ECC)에서 SAP S/4HANA로 전환하는 것을 지원하는 프라이빗 클라우드 에디션이며, GROW with SAP는 복잡성이 낮은 요구사항을 가진 중견 기업을 대상으로 한 퍼블릭 클라우드 에디션입니다. 우리는 GROW with SAP가 SAP의 제품 포트폴리오에서 중요한 공백을 메우고 있다고 생각합니다. 이전에는 SAP의 ERP 소프트웨어가 구현 비용이 너무 높기 때문에 소규모 고객에게 매력적이지 않았기 때문입니다. 새로운 제품 출시로 클라우드 매출이 급속히 성장하고 있으며, SAP는 많은 신규 중견 기업 고객을 확보하고 있습니다. SAP는 기업 소프트웨어 시장에서 흔히 사용되는 '랜드 앤드 익스팬드(land and expand)' 전략을 따르고 있습니다. RISE with SAP와 GROW with SAP는 'land' 제품으로, 이후 고객에게 SAP의 다른 제품을 업셀링 및 크로스셀링하는 전략입니다. 클라우드 기반 모델에서는 이 과정이 훨씬 용이합니다. 회사는 아직 최신 장기 목표를 공개하지 않았지만, 클라우드 사업이 효율적인 규모에 도달함에 따라 2027년까지 매출 성장률이 가속화되고 마진도 개선될 것으로 예상하고 있습니다.

📈 상승론자 의견

• SAP의 클라우드 전환은 향후 몇 년간 두 자릿수 매출 성장을 이끌 것으로 예상됩니다.
• SAP의 기존 ERP 고객 대부분이 새로운 ERP인 S/4HANA로 전환을 완료했기 때문에 클라우드 전환 과정에서 고객 이탈 위험은 낮습니다.
• SAP의 클라우드 제품의 비용 효율성과 확장성에 대한 새로운 초점은 마진 개선 여지를 충분히 남겨두고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• SAP는 과거 운영 효율성 문제로 인해 주요 경쟁사보다 낮은 마진율을 기록해 왔습니다.
• 온프레미스 ERP 고객은 클라우드 전환에 주저할 수 있습니다. 지속적인 지연은 결국 매출 성장 전망을 저하시킬 수 있습니다.
• SAP의 클라우드 전환 속도가 느린 것은 새로운 클라우드 네이티브 경쟁사들이 시장에 진입해 의미 있는 시장 점유율을 확보하는 데 기여했습니다.