Prudential 실적 발표, 수익 모멘텀은 견고하지만 가치평가는 할증

투자 의견

프루덴셜 파이낸셜은 자원을 재배분해 기관 퇴직, 단체 보험, 투자 관리 등 성장 잠재력이 높은 분야에 집중할 계획입니다. 이 전략은 회사를 성장률이 높고 시장 변동성에 덜 민감하며 자본 효율성이 높은 기업으로 전환하는 것을 목표로 합니다. 전체적으로 회사가 취한 조치, 특히 전통적인 변동형 연금 포트폴리오의 일부를 재보험하고 보증형 보편 생명 보험 계약을 재보험한 점은 긍정적으로 평가합니다. 회사는 위험을 줄이기 위해 일부 긍정적인 조치를 취했지만, 장기적으로 크게 높은 이익을 달성할 것이라고는 믿지 않습니다. 프루덴셜의 미국 최대 사업은 기관 퇴직(주로 연금 위험 이전)과 개인 퇴직(연금)입니다. 미국 연금 위험 이전(PRT) 활동은 2025년에 2024년보다 덜 활발할 것으로 예상됩니다. 이는 계획 후원자들이 높은 불확실성과 변동성 속에서 신중함을 유지하고 있기 때문입니다. PRT 가격 경쟁은 치열하지만, 위험 프로필은 개인 생명보험 사업보다 우수할 것으로 예상됩니다. 우리는 해당 기업이 PRT 사업을 확장하고 개인 연금 사업에서 시장 변동성에 덜 민감한 제품 판매를 늘릴 것으로 예상합니다. 미국 부문은 사이클 전반에 걸쳐 초과 수익을 창출하지는 않을 것으로 보이지만, 포트폴리오 구성 개선으로 수익 안정성이 향상될 것으로 예상됩니다. 프루덴셜은 투자 관리 부문인 PGIM을 6개 별도 사업을 단일 플랫폼으로 통합해 효율화를 추진할 계획입니다. 이 조치가 일부 비용 절감 효과를 가져올 수 있지만, PGIM의 조정 영업 마진 목표인 25%-30% 달성은 어려울 것으로 예상됩니다. PGIM이 전체 이익의 약 10%만을 기여하지만, 이 분야의 강화 노력은 전체 수익성에 기여할 것으로 평가됩니다. 프루덴셜 파이낸셜의 다른 중기 목표에는 2027년까지 핵심 주당 순이익 5~8% 증가와 핵심 ROE 13~15% 달성이 포함됩니다. 회사는 사업 다각화에서 일부 진전을 이뤘지만, 정상화된 수익 관점에서 이 성장 및 수익 목표는 실현 가능성이 낮다고 판단합니다. 우리는 약 11%의 더 온건한 ROE를 전망합니다.

📈 상승론자 의견

• 프루덴셜은 변동형 연금 등 위험이 높은 제품에 대한 노출을 줄이고, 투자 관리 및 기관 퇴직 사업 등 현금 흐름이 안정적인 분야에 투자를 확대해 경제적 가치 창출을 가능하게 할 수 있습니다.
• 해당 기업의 투자 관리 사업은 6개의 독립된 사업부를 단일 플랫폼으로 통합할 예정이며, 이는 비용 절감과 수익률 개선을 의미 있게 이끌 수 있습니다.
• 프루덴셜의 일본 사업은 금리 상승으로 혜택을 볼 수 있으며, 전체 수익에 기여할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 프루덴셜은 보험 인수, 투자, 자본 시장, 금리 위험 등에 노출된 복잡한 제품을 다수 보유하고 있어 위험을 예측하거나 주주 가치 훼손 가능성을 평가하기 어렵습니다.
• 인공지능(AI)과 의료 분야의 발전은 사람들의 기대수명을 크게 연장시켜 보험료 산정 오류와 주주 가치 훼손을 초래할 수 있습니다.
• 회사의 연금 위험 이전 사업은 연금 계획 후원자에 대한 소송으로 인해 성장 속도가 둔화될 수 있습니다.