PG&E, 섹터를 선도하는 성장세의 가시성 확보... 추정 적정가치 상향 조정

투자 의견

PG&E는 2017-18년 북부 캘리포니아 산불 피해자, 보험사, 정치인, 변호사, 채권자들과의 17개월에 걸친 협상 끝에 2020년 7월 파산에서 벗어났습니다. 주주들은 합의금, 벌금, 비용 등으로 약 300억 달러의 가치를 잃었지만 회사에 대한 통제권은 유지했습니다. 채권자들은 대부분 전액 상환받았습니다. PG&E는 현재 성장에 유리한 위치에 있습니다. 캘리포니아주는 공격적인 에너지 및 환경 정책을 시행 중이며, 이는 상당한 인프라 투자를 필요로 합니다. PG&E는 2025-28년 동안 연평균 120억 달러 이상을 투자할 것으로 예상되며, 이는 연간 9%의 수익 성장으로 이어져 미국 유틸리티 기업 중 최고 수준의 성장률을 기록할 것입니다. 캘리포니아는 사용량과 분리된 요금제, 4년 주기 요금 검토, 업계 평균 이상의 허용 수익률 등을 포함한 건설적인 공공요금 규제 체계를 갖추고 있습니다. 2023-26년 일반 요금 심사는 PG&E의 청정 에너지 및 안전 투자 지원을 위한 건설적인 결과로 마무리되었습니다. PG&E의 2027-30년 요금 제안은 성장 계획을 연장합니다. 캘리포니아주는 2045년까지 경제 전반의 탄소 배출을 완전히 제거하는 것을 목표로 하고 있으며, 건물과 교통수단의 전기화를 통해 이를 달성할 계획입니다. 이는 PG&E의 전력 사업에 긍정적인 영향을 미칠 전망이지만, 수익에서 차지하는 비중이 축소될 것으로 예상되는 천연가스 사업의 불확실한 미래로 인해 부분적으로 상쇄될 것입니다. PG&E는 캘리포니아 최대 유틸리티 기업으로서 항상 대중과 규제 당국의 감시를 받게 될 것이다. 치명적인 산불과 정전은 이러한 감시를 더욱 강화시켰다. PG&E의 파산 과정 및 이후의 입법·규제 변화는 회사의 재무적 위험을 줄였으나, 주정부의 역수용(逆収用) 엄격책임 기준은 여전히 우려사항이다. PG&E가 고객, 규제 당국, 정치인, 투자자와의 관계를 회복하는 데는 시간이 걸릴 것이다. 590억 달러 규모의 이번 파산은 PG&E가 20년 만에 겪은 두 번째 파산이다. 2020년 파산 탈출 조건은 PG&E가 중대한 안전 또는 운영 실수를 저지를 경우 주정부의 인수를 사실상 보장한다. PG&E는 또한 2010년 산브루노 가스 파이프라인 폭발 사고와 부실한 기록 관리와 관련된 벌금 및 제재를 받았으며, 이로 인해 약 30억 달러의 주주 가치 손실이 발생한 것으로 추정된다.

📈 상승론자 의견

• 캘리포니아의 핵심 유틸리티 요금 책정 구조는 사용량과 수익을 분리하는 방식, 연간 요금 정산 조정, 그리고 미래 지향적 요금 설정을 통해 건설적으로 운영됩니다.
• 주 규제 기관과 정치인들은 주정부의 진보적인 에너지 정책을 충족하기 위해 회사의 전력망 현대화, 전기차, 재생 에너지 투자를 지원하고 있습니다.
• 2018년 8월과 2019년 중반에 통과된 주 법안은 PG&E가 또 다른 산불 책임에 직면할 경우 주주 손실을 제한하는 데 도움이 될 것입니다.

📉 하락론자 의견

• PG&E는 대규모 투자 계획이 수익 성장으로 이어지도록 요금 인상을 승인하는 데 거의 전적으로 규제 당국에 의존하고 있습니다.
• PG&E의 배당금 지급률이 유틸리티 부문 평균인 50%에 근접하기까지는 수년이 걸릴 수 있습니다.
• 향후 안전 관리 소홀은 거의 확실히 주정부의 인수와 함께 주주들에게 또 다른 대규모 손실을 초래할 것이다.