Morgan Stanley: 고객 자산 및 규제 자본 조정 후 FVE 최대 $97에서 $106로 인상

투자 의견

우리는 모건 스탠리의 전략적 접근 방식이 자산 관리 및 투자 은행 및 트레이딩 분야의 강점을 효과적으로 활용하고 있어 적절하다고 평가합니다. 회사의 사업은 글로벌 금융 위기 이후 크게 변모했으며, 전 CEO 제임스 고먼이 주도한 대규모 전환을 통해 안정적이고 다각화된 수수료 기반 사업인 자산 관리와 투자 관리로 방향을 전환했습니다. 현재 이 두 분야는 매출의 약 55%를 차지하고 있으며(2007년 43%에서 증가), 스미스 바니, E*Trade, 최근에는 이튼 벤스 등 신중한 인수합병을 통해 회사는 $7.9조 달러의 고객 자산을 보유한 강력한 자산 관리 사업을 구축했습니다. 다른 분야에서는 기관 증권 및 투자 은행 업무에서 강점을 유지하고 있습니다. 이 회사는 대규모 프라임 브로커리지 데스크를 운영하며 M&A 자문과 주식 인수 분야에서 글로벌 상위 3위권에 꾸준히 진입하고 있습니다. 트레이딩 데스크는 주식 중개와 프라임 브로커리지 분야에서 가장 강하지만, 모건 스탠리는 특히 지난 3년간 유럽 경쟁사들이 후퇴하는 가운데 고정 소득, 통화, 상품 분야를 크게 확장했습니다. Dealogic 투자은행 수익 순위표에서 상위 5위를 차지하는 5개 은행이 글로벌 기관 거래 사업 규모에서도 상위 5위를 차지하는 것은 우연이 아닙니다. 모건 스탠리는 가장 복잡한 글로벌 거래를 처리하고 분배할 수 있는 소수의 은행 중 하나로, 이는 주식 인수 부문에서의 강력한 시장 점유율을 뒷받침합니다. 우리는 해당 기업의 투자 관리 사업에 대해 가장 부정적으로 평가합니다. 이 사업은 자본 비용 수익과 약한 유기적 유입을 기록하고 있습니다. 이 사업의 대부분은 2021년에 인수되었으며, 우리는 이 사업의 주된 가치를 매력적인 자산 관리 부문을 지원하는 데 있다고 보고 있습니다. 해당 기업은 $240억 달러의 대체 자산 운용 규모(AUM)를 보유하고 있으며, 인수한 Parametric Portfolios를 통해 추가로 $575억 달러를 운용하고 있습니다. Parametric Portfolios는 세금 손실 회수 전략으로 유명합니다. 이 두 사업은 모두 자산 관리 부문의 고자산 고객층에게 매력적이며, 궁극적으로 이들의 전환 비용을 강화합니다.

📈 상승론자 의견

• 최대 금융 서비스 기업들은 언더라이팅, 가격 책정, 실사, 고객 서비스 등 기술 투자 분야에서 시장(또는 이익) 점유율을 크게 확보할 수 있습니다.
• 거래 및 자금 조달 수익이 구조적으로(순환적이지 않게) 높은 수준을 유지한다면, 모건 스탠리 같은 대형 거래 은행이 불균형적으로 혜택을 볼 수 있습니다.
• 변화하는 규제 환경은 은행들에게 상당한 긍정적 영향을 미칠 수 있으며, 이는 산업 내 M&A 활동 증가, 주주에게 자본 환원, 또는 성장 재투자 중 일부 또는 전체의 조합으로 나타날 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 주식 인수 규모는 영구적으로 낮은 수준을 유지할 수 있으며, 이는 모건 스탠리 같은 주식 인수 전문업체에 불균형적으로 영향을 미칠 수 있습니다.
• 보호주의적 무역 정책은 글로벌 성장과 자본 시장 활동 둔화로 이어져 대형 글로벌 거래 및 투자 은행에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.