[조선] 조선소 24년 2분기 실적 정리 - 시작에 불과하다

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Chat GPT가 그려준 조선소 Dock에서 건조 중인 배.

한화오션을 제외한 나머 조선소들은 호실적을 기록했다. 상대적으로 영업이익 서프라이즈 정도가 엄청났기 때문에 매출액 서프라이즈가 초라하게 느껴진다. 실적이 좋을 것이란 말들이 많았어서 그런지 실적 발표 전에도 주가가 많이 올랐지만, 엄청난 서프라이즈로 인해 실적 발표 이후 주가 반응도 아주 좋았다.

(지난 금요일 전까지....)​

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특히나 현대 3사의 주가가 좋았는데 개인적으로는 삼성중공업의 주가는 상대적으로 덜 오른감이 있지 않나 생각한다. 아무래도 시장은 언제나 새로운 것을 좋아하기 때문에 상선과 FLNG를 꾸준하게 하고 있는 삼성중공업 대비 현대중공업과 한국조선해양은 MRO사업과 STX중공업 인수라는 새로운 뉴스가 있기 때문에 주가 반응이 더 좋은 것이 아닌가 생각한다.

그래도 삼성중공업과 한화오션의 차이가 많이 안나는 것은 좀 이해가 안가는 부분. 실적 발표 이후에는 방향성이 약간은 달라지면서 시총이 조금은 벌어진 느낌이긴 한다.

삼성중공업 실적 발표 7월 25일, 한화오션 실적 발표 7월 26일.

현대 조선 3사의 호실적 원인은 아래와 같다.

• 후판 가격 인하와 지속적인 하락세 속 중국산 후판 의존도 25% 확대로 원가 경쟁력 확대

• 외주 제작 비중 계획 대비 하회하며 비용 안정화

  • 데크하우스 중심의 내재화

  • 가스선 카고 탱크는 외주 지속 → 아마도 세진중공업

• 22년 이후 고선가 수주 물량으로 Mix 개선

  • 현대중공업: 24Q1 44% → 24Q2 66%

  • 현대삼호: 24Q1 93% → 24Q2 96%

  • 현대미포: 23년 49% → 24Q2 69%​

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실적도 좋은 상황인데 수주 잔고도 우상향하는 그림이다. 그에 비해 PBR 밸류는 과거 영광의 시절에 미치지는 못하지만 여기엔 함정이 있다. 일단 HD한국조선해양은 현재는 지수 회사지만 과거에는 사업 회사인 현대중공업이었다. HD현대중공업은 HD한국조선해양 상장으로 상폐 후 재상장 되었다. HD현대미포 역시 과거와는 사업 영역이 좀 다른 상황이다. 이러다 보니 과거 밸류를 곧이곧대로 현재에 대입하면 안된다. 왜이렇게 주식으로 장난질을 치는지ㅜㅜ. 그리고 HD현대삼호 IPO 이슈까지 남아있다...... 현대 조선 3사중 삼호의 실적이 제일 좋지만 비상장이라 주식을 살 수 없어서 삼호를 자회사로 가지고 있는 HD한국조선해양을 대신 산 경우도 있을 것이다. ​

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현대 조선 3사는 올해 수주도 아주 좋다. 목표 대비 초과 수주를 달성하고 있으며 선가가 많이 올랐기 때문에 저가 수주로 물량만 채운 것이 아니다. 이전 포스팅 참조.​

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종합적으로 보면 가장 모범적인 사업 현황을 보여주고 있다. 모범생이 바라보고 있는 선종별 업황은 아래와 같다.

• 컨테이너선

  • 22년 코로나 당시 신조 발주 강도와 유사한 분위기 체감

  • LNG DF와 메탄올 DF 문의 많음 → 차세대 친환경 엔진에 대한 선사들의 고민

• LNG선

  • 미국 대선 전까지 일시적 둔화 정망

• 이산화탄소운반선

  • 탄소포집 시장 긍정적 (Northern Light2, 노르웨이, ‘노던 라이트’ 통해 유럽 CCS시장 구축 추진)

  • 포스코와 함께 대형화 위한 탱크 소재 개발 중

• 암모니아운반선

  • 선사들의 요구 강도가 기대 이상

  • 특정 프로젝트 베이스가 아닌 향후 수요 전방 기반 발주

  • 벨류체인 형성과 생산-수요 움직임 중요

• 해양플랜트

  • 중동과 유럽 일찰 참여 중

HD한국조선해양의 연간 인도 예정 상선 척수와 선박 규모를 보면 27년까지는 실적에 걱정이 없어 보인다. HD미포조선도 수주가 활발해 지는 중으로 도크를 금방 채울 수 있을 것으로 전망된다.

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모험생은 모범생인데 주식 장사는 좀....

삼성중공업의 호실적 원인은 아래와 같다.

• 기 인도한 해양부문 주문 변경으로 250억 일회성 수익, 제외하더라도 서프라이즈

• 상선부문 매출액 증가

• 해양부문 매출 발생 시작

• 외주비 하향 안정화

현대 조선소들 대비 수주잔고는 과거 수준에 많이 가까워진 수준이다. 반면 밸류에이션은 요원한데.... 불황기의 감자를 상기해야한다. ​

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수주는 현대 조선소들과 비교하면 뭔가 애매한 모습인데 상전 데이터만 있어서 그런 것이라 생각한다. 삼성중공업은 해양에 속하는 FLNG에 강점이 있기 때문이다. 매출액 구성을 보면 24년 2분기에 해양 매출이 본격적으로 발생한 것을 알 수 있다. 해양의 매출액 규모나 이익률이 상선 대비 좋기 때문에 실적 기울기는 더 가팔라질 요인이 있다. ​

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사업 전략 때문인지 상선 인도 일정을 보면 현대 조선사 만큼 꽉꽉 차있지는 않은 상태다. 현대 조선사들과 마찬가지로 삼성중공업도 미국 대선 이후 LNG향 발주가 있을 것으로 전망하고 있다. 선거로 인해 LNG 수출 승인이 미뤄지고 있고 FID도 홀드된 상태이기 때문이다.

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암모니아운반선을 전략적으로 수주 물량을 유지하고 있다. 시장 수용에 따라 추가 수주도 고려하고 있는데, 이런 사업 확정 측면에서는 중국 영성 공장에 암모니아 탱크 제작 설비를 조성하고 있고 25년 3분기부터 연간 4척 분량의 Capa 운영이 가능하다고 한다.

한화오션의 실적이 좋지 못한 이유는 다음과 같다.

• 공정차질에 따른 지체보상금 L/D 600억

• 사내외 협력사 비용 400억

• 선표 변경으로 인한 고정비 600억

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한화오션은 추가적인 지연이 없도록 계획 대비 인력을 추가로 투입하는 중이라고 한다. 또한 고가 수주분에 대한 매출 반영이 증가하는 추세이기 때문에 하반기에 본격적으로 실적이 개선될 것이라고 한다. 하지만 조선소는 공정이 한번 밀리면 도크 사용이 계속 지연되기 지체된 일정을 쉽게 당길 수는 없는 것으로 알고 있다. 회사 말대로 되는지 지속적인 확인이 필요해 보인다.​

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수주잔고상 과거 고점 근방까지 왔지만 밸류에이션은 삼성중공업과 마찬가지로 조심해야한다. 감자도 했고 증자도 했고...​

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한화오션에 대해 다른 조선소들 대비 긍정적으로 보기 어려운 부분은 수주가 비었다는 것이다. 23년 인수가 진행되었어서 그런지 수주를 충분히 하지 못했기 때문에 26년에 도크가 비는 부분이 발생한다. 이제 와서 해당 도크를 수주한다고 하더라도 26년 인도는 물리적 일정상 어렵기 때문에 사실상 Capa가 빈다고 볼 수 있다. 그리고 지금도 다른 조선소들 대비 충분히 수주를 하지 못하고 있다.

한화오션은 이렇게 상선에서 부족한 내용을 미국 군함 MRO로 커버치려고 한다. 사업전략상 충분히 그럴 수 있다고는 생각한다. 하지만 현대중공업 역시 미국 군함 MRO 사업을 추진 중인데 양사의 입장이 다르다.

현대중공업은 MRO 사업을 하더라도 경쟁사가 동남아 국가이기 때문에 국내 Capa로 대응할 경우 수익성이 안나온다는 입장이다. 그래서 해외 Capa를 조달할 예정이라고 한다.

반면, 한화오션은 경남과 부산에서 중소업체 협업 극대화 하여 경쟁력을 확보할 수 있고 입찰 금액에 영업이익을 합쳐서 수주하는 방식이기 때문에 이윤 확보가 가능하다고 한다.

MRO 내에서도 두 회사가 타깃으로 하는 사업이 같은지, 다른지 모르겠는데 내용이 너무 상반된다. 추가적인 뉴스에 추적이 필수적인 것 같다.

이번 분기 실적으로 조선소들의 실적 방향성은 명확해진 것으로 보인다. 그에 따라 주가도 반응해줬다. 주가는 저점에서 2배 가량 상승하긴 했지만 실적은 이제서야 본격적인 턴어라운드다. HD한국조선해양 실적 발표 컨퍼런스 콜에서는 시작에 불과하다고 했다. 과거 폭발적이었던 주가 상승을 차트로만 봤는데 실제로도 볼 수 있을지 궁금하다.​

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리포트들을 보면 호실적을 올린 현대 조선소들과 삼성중공업은 26년 실적을 당겨오기 시작했다. 공격적인 경우는 27년까지 당겨오는 모습이다. 반면, 한화오션의 경우 아직 25년 실적으로 밸류에이션을 하고 있다. 둘 중 어떤게 옳다/그르다, 과하다/박하다 같은 판단 보다는 실적을 보여주는 경우 점점 향후 실적에 대한 믿음이 생기고 이를 반영해 준다고 생각하면 될 것 같다. 이런 밸류에이션들도 신조선가가 조금씩이라도 오르면서 수주잔고가 빠지지 않으면 또 한 차례 상향될 수 있기 때문이다.

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그래도 애널리스트 밸류에이션은 참고만 하고 직접 해야함.

HD한국조선해양

※ 한국투자증권 강경태 - 2Q24 Preview: 조선업 선물세트 (2024. 7. 19)

※ SK증권 한승한 - 2Q24 Review: 조선 자회사들의 질주 시작 (2024. 7. 26)

※메리츠증권 배기연 - 2Q24 Review: Mid-Sigle 진입 (2024. 7. 26)

※ 교보증권 안유동 - 2Q24 Review: 시장예상치 큰 폭 상회 (2024. 7. 26)

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HD현대중공업

※ 한국투자증권 강경태 - 2Q24 Review: 산책하다 빠른 걸음, 이제 전력질주 (2024. 7. 26)

※ SK증권 한승한 - 2Q24 Review: 컨센서스 큰 폭 상회하는 실적 시현 (2024. 7. 26)

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HD현대미포

※ 한국투자증권 강경태 - 2Q24 Review: 이제 뻗어나가기 시작하는 모죽 (2024. 7. 26)

※ SK증권 한승한 - 2Q24 Review: 실적 서프라이즈와 동시에 분기 흑전 성공 (2024. 7. 26)

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삼성중공업

※ 한국투자증권 강경태 - 2Q24 Review: FLNG 저력은 이제부터 시작 (2024. 7. 26)

※메리츠증권 배기연 - 2Q24 Review: 해양 공사 본격화, 하반기도 성장 기대 (2024. 7. 26)

※ SK증권 한승한 - 2Q24 Review: 호실적 기록하며 컨센서스 상회 (2024. 7. 26)

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한화오션

※ 한국투자증권 강경태 - 2Q24 Review: 돌이켜보면 지금이 사야할 때입니다 (2024. 7. 30)

※메리츠증권 배기연 - 2Q24 Review: 상선부문 어려움 vs 군함 기대감 (2024. 7. 26)