Caterpillar: 모범적인 자본 배분을 통해 더욱 탄력적인 비즈니스 모델 구축

투자 의견

산업계의 선두주자 캐터필러는 세계 최고의 건설 중장비 공급업체이자 산업용 엔진 및 운송 제품 분야의 주요 업체 중 하나입니다. 분명 경기 순환적인 기업이지만, 경영진은 수익 변동성을 줄이고 수익성과 현금 흐름을 구조적으로 개선하기 위해 강도 높은 노력을 기울여 왔습니다. 경영진은 2017년에 주기별로 마진을 300~600 베이시스 포인트 높이고, 연간 잉여 현금 흐름에서 40억~80억 달러를 창출하며, 자사주 매입과 점진적 배당을 통해 모든 산업 잉여 현금을 주주에게 돌려준다는 목표를 수립했습니다. 경영진은 용량 합리화와 비용 통제를 통해 비용을 매우 잘 집행하고 문제를 해결했습니다. 캐터필러는 2026년까지 연간 서비스 매출 280억 달러(10년간 2배)를 달성한다는 목표를 세웠습니다. 작년에 230억 달러를 달성한 이 회사는 마진을 개선하고 주기성을 줄이는 이 목표를 달성하기 위해 순조롭게 진행 중입니다. 서비스 전략에는 예측 유지보수를 강화하고 고객 가치 계약의 체결률을 높이기 위해 기계의 디지털화를 확대하는 것이 포함됩니다. 미국의 주요 건설 시장은 미사용 재정 부양책으로 인한 인프라 지출과 안정적인 주거용 주택 수요의 혜택을 누려왔습니다. 그러나 산업 생산 지표는 다소 완만했습니다. 유럽은 경제 불확실성 속에서 어려움을 겪었고 중국은 약세를 보였습니다. 캐터필라의 주요 광업 최종 시장도 수요 부진으로 어려움을 겪으며 2012년 정점 대비 약 40% 낮은 수준에 머물러 있습니다. 건설 및 자원 부문 전반에서 캐터필러의 설치 기반 평균 연령은 다소 높아졌습니다. 이는 교체 주기가 임박했음을 의미하지는 않지만, 회사가 정점 주기로 운영되고 있지 않음을 시사합니다. 우리는 글로벌 경제가 지속 가능한 에너지로 전환함에 따라 최종 시장에 상당한 순풍이 불고 있으며, 장기간 GDP 플러스 성장이 가능하다는 경영진의 의견에 동의합니다. 그 결과, 회사는 향후 5년 동안 한 자릿수 중반에서 높은 한 자릿수 성장을 달성하면서 목표한 18%~22% 마진 범위 내에서 편안하게 유지하면서 서비스 보급률 증가에 따른 상승 여력을 확보할 수 있을 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• 추가적인 서비스 성장이 마진 증가를 가져올 가능성이 높기 때문에 경영진은 그룹의 마진 잠재력을 18%~22% 정도로 과소평가하고 있을 수 있습니다. 핵심 건설 부문과 다른 부문 간의 격차가 좁혀질 수 있습니다.
• 디지털 솔루션의 확장과 업셀링을 통한 기존 고객 침투력 강화는 캐터필러의 가격 책정력을 높일 수 있을 것입니다.
• 캐터필러의 자율주행 트럭 솔루션은 특히 글로벌 광산 산업에서 신규 고객을 확보하는 데 도움이 될 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 캐터필러의 주기적 특성으로 인해 경영 이익률 목표는 비즈니스 주기 내내 유지되지 않을 수 있습니다. 마진이 악화된다는 것은 고객에 대한 가치 제안이 그만큼 견고하지 않다는 것을 의미합니다.
• 글로벌 경쟁업체들이 캐터필라의 제품 품질, 딜러 네트워크, 자금 조달 능력을 앞세워 시장 점유율을 빼앗을 수 있습니다.
• 광업/상품 수요 및 글로벌 에너지 전환과 관련하여 경영진의 성장 목표가 비현실적입니다.