태피스트리: 제안된 거래 종료로 자본 수익률에 집중, 주식 가치 충분히 인정받아

투자 의견

당사는 Coach의 브랜드 강점과 가격 결정력(2024 회계연도 매출액의 76%)에 기반하여 Tapestry가 좁은 경제적 해자를 가지고 있다고 판단합니다. 이 회사는 매장 폐쇄, 할인 제한, 전자 상거래 확대를 통해 Coach를 변화시켰으며, 그 중 마지막은 팬데믹 중에 시작되었습니다. 이 브랜드는 매력적인 핸드백 카테고리의 선두주자이며, 지속적으로 70% 이상의 총 마진을 창출하고 있습니다. 또한, 당사는 신발 및 패션과 같은 보완적인 카테고리의 성장을 예상하고 있습니다. Bain & Company에 따르면 중국 소비자가 2023년 전 세계 명품 지출액 중 22~24%에서 2030년 35~40%의 비중을 차지할 것입니다. 이에 따라 당사는 중국이 Coach의 주요 성장 지역이 될 것으로 예상합니다. 당사는 Coach의 중국 대륙 매출액이 10년 후 약 13억 달러에 이를 것으로 예상하며, 이는 2024 회계연도의 9억 200만 달러에서 증가한 수치입니다. 당사는 Tapestry의 소규모 브랜드인 Kate Spade(매출의 20%)와 Stuart Weitzman(매출의 4%)이 경제적 해자에 기여한다고 생각하지 않습니다. Kate Spade는 기본적으로 Coach와 마찬가지로 핸드백 브랜드이지만, 소매 가격과 수익성은 훨씬 낮습니다. 구체적으로 보면, Coach는 2024 회계연도에 부문 영업이익률 32%를 달성했지만 Kate Spade의 영업이익률은 10%에 불과했습니다. 한편, Tapestry가 매출이 감소하고 계속해서 수익을 내지 못한 Stuart Weitzman을 매각할 수도 있다는 보도가 있었습니다. Tapestry는 현금으로 주당 57달러에 Capri를 인수하기로 합의했는데, 이는 총 인수 금액이 약 85억 달러에 달함을 의미합니다. 그러나 미국 연방거래위원회(FTC)가 해당 인수를 반독점법 위반을 이유로 저지했고, 최근 연방 판사는 FTC의 보류 처분을 해제하기를 거부했습니다. 이 판결을 고려할 때, 거래가 성사될 가능성은 매우 낮아 보입니다. 해당 합병 계약의 마감 기한은 2025년 2월입니다.

📈 상승론자 의견

• Coach는 핸드백 및 기타 가죽 제품의 주요 카테고리에서 점유율을 선도하는 브랜드 중 하나입니다. Coach 가방은 다른 많은 브랜드에 비해 더 나은 가격책정으로 매출총이익률 70% 이상을 기록합니다.
• Kate Spade는 Coach보다 수익성은 낮지만 매력적인 핸드백 부문에서 경쟁하고 있습니다. 당사는 Kate Spade에 매출을 증대하고 마진을 높일 기회가 있다고 생각합니다.
• Coach는 중국 소비자들 사이에서 인기있는 브랜드이며 앞으로 더 성장할 여지가 있습니다. Bain에서는 중국 소비자가 전 세계 명품 지출에서 차지하는 비율이 2019년 33%에서 2030년 약 40%로 증가할 것으로 추정합니다.

📉 하락론자 의견

• Coach의 수익성은 개선됐지만 매출 성장은 정체 상태입니다. Tapestry는 모든 브랜드에서 매출 성장을 달성하는 데 있어 어려움을 겪고 있습니다.
• Capri 인수는 FTC에 의해 저지된 상황이며 무산될 가능성이 높아 보입니다. 이는 비용과 시간이 많이 소모되는 과정이었습니다. 거래가 종결되더라도 상당한 부채 증가와 잠재적인 마진 희석을 포함한 다양한 리스크를 안고 있습니다.
• Stuart Weitzman은 매출이 감소하고 있으며 수익을 내지 못합니다. 이 브랜드가 회사에 벌어다 주는 가치는 거의 없으며 경영에 방해가 되는 요소입니다.