달러 제너럴: 경쟁력 강화를 위한 경영 정상화 노력; 주가는 적정 가치 평가

투자 의견

달러 제너럴의 전략은 농촌 및 저소득 지역 사회를 위한 편리하고 저렴한 소규모 소매업체로서의 역할에 기반을 두고 있으며, 경쟁이 심화되는 상황에서도 회사가 경쟁 우위를 유지할 수 있는 유리한 위치에 있다고 생각합니다. 미국 최대의 달러 스토어 운영사인 달러 제너럴은 20,000개 이상의 매장으로 구성된 촘촘한 매장 네트워크를 구축했으며, 그 중 4분의 3 이상이 2만 명 미만의 소규모 마을에 위치해 있어 15마일 이내에 식료품점이나 대형 유통점이 없는 경우가 많습니다. 이러한 지리적 격리는 주요 강점으로, 전국적인 대형 유통업체들이 경제성을 고려할 때 따라잡기 어려운 접근성을 제공하며, 미국 소매 시장의 0.9% 이상 점유율과 달러 스토어 시장의 57% 점유율을 뒷받침하고 있습니다. 매출의 약 82%를 차지하는 소비재는 달러 제너럴의 고객 유입을 견인하며 방어적 특성을 강화합니다. 이러한 상품 구성은 총마진을 낮추지만, 회사는 자체 브랜드 상품 확대(국산 브랜드 대비 25~30% 높은 마진), 소형 포장, 높은 재고 회전율을 통해 비용 효율성을 높여 이를 상쇄합니다. 특히 인플레이션 압박으로 더 많은 소비자가 절대적으로 낮은 가격대를 선호하는 상황에서, 달러 제너럴의 가격 인지도는 지속 가능하다고 판단합니다. 단기적으로는 15년 이상 주요 운영 개선이 부재한 상태에서 발생한 운영상의 허점으로 인해 실적 압박이 지속될 것으로 예상됩니다. 투자 부족으로 인해 운영 비용(2020 회계연도 대비 420bp 상승), 인건비, 인센티브 보상, 유지보수 지출이 증가했습니다. 현재의 재투자 사이클과 함께 토드 바소스 CEO의 매장 경험 및 효율성, 재고 관리, 비용 통제에 대한 재집중이 점차적으로 실적을 안정화시킬 것으로 예상합니다. 장기적으로는 34개 유통 센터, 신선 냉장 저장 네트워크, 성장 중인 자체 운송 차량(화물 운송량의 50% 이상 처리)을 포함한 공급망 인프라가 상당한 비용 효율성과 재고 안정성을 제공하여 회생의 강력한 기반이 될 것으로 믿습니다. 달러 제너럴의 규모, 농촌 지역 진출, 가치 중심 포지셔닝은 미국 소매 시장에서 지속적인 점유율 확대를 뒷받침하여 2020년대 말까지 1.1%에 근접할 것으로 예상됩니다.

📈 상승론자 의견

• 약 5년의 투자 회수 기간을 가진 신규 점포는 수익 증대 효과를 유지하며, 리모델링을 통해 매출을 3~6% 끌어올려 확장 속도가 정상화되더라도 매장 생산성을 강화하는 데 기여합니다.
• 표적화된 유지 인센티브와 강화된 상품 진열 및 재고 기준을 통한 매장 운영 체계 개선과 인력 안정성은 운영 레버리지 회복에 기여할 것으로 예상됩니다.
• "DG Fresh" 네트워크 확장 및 34개 유통 센터 전반에 걸친 자동화는 재고 보유 안정성을 강화하고, 제3자 의존도를 낮추며, 시간이 지남에 따라 공급망 비용 레버리지를 회복시킬 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 달러 제너럴은 저소득층 및 농촌 소비자에 대한 의존도가 높아 가격 결정력이 제한적이어서, 광범위한 유통업체보다 연료비, 식품 인플레이션 및 SNAP(식품 보조 프로그램) 삭감에 대한 수익 노출도가 더 높습니다.
• 마진이 낮은 소비재로의 지속적인 전환(5년 전 대비 약 7% 증가)은 고객 유입이 탄력적으로 유지되더라도 총마진을 구조적으로 제한할 수 있습니다.
• 저가 매장 내 소비재 모델은 고마진 디지털 또는 미디어 수익 창출의 여지가 거의 없어 성장을 매장 생산성과 판매관리비(SG&A) 관리에 의존하게 하며, 실행이 부진할 경우 하방 리스크를 높입니다.