비츠로셀 주가, 투자포인트 분석 - 리튬 관련주 1차전지 성장 모멘텀, 스마트그리드 관련주

비츠로셀 주가, 투자포인트 분석 - 리튬 관련주 1차전지 성장 모멘텀, 스마트그리드 관련주

1. 기업 소개

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• 1987년 테크라프로 설립

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• 2009년 코스닥 상장

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• 현재 글로벌 일차전지 점유율 3위, 스마트그리드향 일차전지 점유율 1위

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• 경쟁사 대비 빠른 납품 주기(경쟁사 12주 이상 / 동사 초도 6~8주, 이후 3~4주)

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• 가격경쟁력 보유

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2. 사업부 소개

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1-1) 리튬 1차전지

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• 1차 전지는 흔히 생각하는 건전지임

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• 크게 제조방식에 따라 Li/SOCI2 Bobbin, Li/SOCI2 Wound로 나뉘는 전지를 각각 제작

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• 2005년 일차전지 시장 진출

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#Bobbin

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• 매출 비중 약 60~65%

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• 저전류로 장기간동안 사용하는 소형 출력 기기에 적합

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• 스마트그리드향 미터기인 이른바 스마트 미터기에 주로 사용

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• 스마트 미터기는 기존의 기계식이 아닌 송, 수진 기능이 추가된 미터기임

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• 스마트그리드는 향후 5년 이상 15% 이상의 높은 시장 성장 예상

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• 장기적으로 각 가정당 3개의 리튬일차전지 사용 기대

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• 교체주기 10년

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• 주 고객사 Xylem, Arad 등의 미국, 유럽 기업들

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#Wound

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• 매출 비중 약 7~10%

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• 대전류로 단기간에 사용되는 큰 출력의 기기에 적합

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• 주로 방산의 통신기기, GPS 장비 등에 사용

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• 주 고객은 대한민국 방위사업청

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1-2) 고온전지

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• 매출 비중 약 20% 내외

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• 2007년부터 시장 진출

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• 석유 및 가스 시추용 전원에 주로 사용

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• 고온이나 진동 등의 극한 환경에서 가능한 전원이 필요하기 때문

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• 작업 시 전원교체가 불가능해 고용량이어야함

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• 때문에 상대적으로 가격이 높고, 마진율이 높은 편

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1. 스마트그리드향 매출의 본격화

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1-1) 반도체 공급난의 해소

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• 스마트그리드향 수요는 꾸준히 있었지만 이게 매출에 직결되지를 못했음

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• 고객사들과 계속해서 계약을 체결해왔지만 지금까지는 대부분 초반의 계약금액을 다 못채우고 계약이 마감되는 경우가 많았음

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• 그 이유가 고객사 측에서 자사 제품에 들어가는 반도체 수급에 문제가 생기면서 생산을 못하게됨. 그러면서 비츠로셀의 일차전지도 납품이 지연되고, 계약이 흐지부지된 것

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• 하지만 이제 그 분위기가 달라짐. 반도체 공급난이 해소되면서 고객사들이 더 적극적으로 계약을 다시 체결하는 중

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1-2) 고객사들은 더 많은 계약을 원한다

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• 금액과 기간을 증가해 장기적으로 더 많은 물량을 확보하려는 고객사도 있음

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• 과거 반도체 수급난으로 인해 계약을 조기 종료한 고객사들은 2023년 들어 추가 수주를 맺고 있음

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• 그 대표적인 예가 바로 Xylem(이하 자일럼)

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• 자일럼은 미국의 수자원처리 회사인데, 현재 비츠로셀의 최대 고객사임

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• 2023.01.05의 공시에서 기존 1,430억 원의 자일럼향 계약을 업황 개선 및 반도체 공급난 해소로 1,820억 원으로 증액한 바 있음

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• 자일럼에서 반도체 수급 문제로 생산을 못하다가 2023년 들어 해당 문제가 해소되자 추가 수주를 받은 것

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• 자일럼 뿐 아니라 Badger Meter(이하 BM사)와 Pietro사(이하 P사)도 비슷하게 반도체 수급 문제로 생산을 못해 계약을 조기 종료했다가 2023년부터 다시 추가 수주를 맺음

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• 2Q23 반기보고서 기준 수주도 약 2460억 원 가량 남아있음

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• 장기적 매출도 안정적으로 확보되어 있다는 것

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• 위와 같은 수주들이 1Q와 2Q 지속적으로 증명되고 있는 것

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1-3) 전방산업의 호황은 지속될 전망

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• 미국에서 2021년 11월 인프라 투자 및 일자리법이 서명됨

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• 향후 5년간 총 550억 달러의 규모를 투자해 노후화된 수도 인프라 개선, 납 파이프 교체, 오염 물질 등을 해결하고자 함

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• 또한 미국 서부 지역을 중심으로 물 부족 사태는 지속적으로 확산 중

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• 때문에 미국은 수처리 인프라 지원 뿐 아니라 기술에 대한 지원까지 전폭적으로 투자하고 있는 상황

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• 수처리의 중요성은 미국 뿐 아니라, 유럽도 마찬가지임

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• 글로벌하게 가몸이 지속되고 있고, 이에 따라 수자원 관리에 대한 중요성 역시 글로벌하게 대두되는 중

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• 비츠로셀의 전방사들이 대부분 글로벌 수처리 기업이기 때문에 인프라 투자 및 수자원 관리의 중요성이라는 글로벌 트렌드의 수혜를 기대할 수 있음

• 고온전지의 매출이 꾸준히 증가할 수 있을까에 대해서는 조금 더 고려해야함

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• 스마트 그리드향 일차전지 매출에 이어 고온전지의 매출도 꾸준히 증가 중

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• 1Q23 YoY +58.0%, 2Q23 YoY +27.5% 증가

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• 확실한 매출 상승 추세에 있는 것은 맞으나, 글로벌하게 석유 리그 수가 감소하고 있는 것은 분명함

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• 고온전지가 비츠로셀의 수익성 개선에 기여하는 바가 크기 때문에 꾸준히 성장할지는 석유 시추라는 전방 산업의 방향성을 긴밀히 파악해야함

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#실적(억 원)

2020 1,132/182/141

2021 1,132/174/170

2022 1,410/288/231

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#컨센서스(네이버)

2023(E) 1,906/442/382

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비츠로셀은 4Q 실적이 가장 좋음

이를 반영하면 현재 컨센서스를 상회할 가능성이 높다고 판단

하지만 이와 같이 380억 원을 순이익으로 가정하면

12MF PER는 13.1배 수준

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참고로 최근 8.11 신한금융투자 리포트의 2023년 당기순이익 추정치는 428억 원

이를 기준으로 하면 현재 12MF PER는 11.6배

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향후 실적 Upside를 예상한다면 부담없는 밸류에이션 수준

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(억 원)

2Q23 498/153/172

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• 2Q23 매출과 영업이익 모두 큰 폭의 서프라이즈 기록

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• YoY 뿐 아니라 QoQ로도 Bobbin 41.6%, Wound 74.3%, 고온전지 6.3% 성장하며 매출 증가세 유지

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• 매출총이익률 최고치 37%대 달성에 힘입어 영업이익률도 30%대 진입

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• 원재료인 리튬 가격에 따라 GPM 영향을 받음. 리튬 가격 최고치였던 4Q22와 1Q23은 각각 25.8%, 31.9% 기록​

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: 스마트그리드라는 글로벌 트렌드를 등에 업고 성장 중 (스마트 그리드 관련주?)

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: 전방산업의 업황 부진 개선으로 2023년 매출 본격적으로 발생

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: 고온전지의 전방산업인 석유 시추 부문은 지속 Follow-Up 필요

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: 매출계절성을 고려하면 충분한 Upside

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• 작성자 : 손민구 연구원

https://blog.naver.com/hss5033

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