[기업스터디] 월덱스 (24.02.14)

최초 투자 아이디어

​

• 20년 주린이 시절 (지금도 비슷),친구와(현대종합금속-용접봉회사)대화중, 과점시장 소모품의 경우, 불경기에도 매출 일정부분 유지가능 언급

• PER,PBR,ROE 감안, 반도체 소모품이 좋을듯? 단순 생각에 월덱스, 에프에스티, 에스엔에스텍, 무지성 / 샤머니즘 / 기다리는 기도 매수

• 에프에스티, 에프엔에스텍은 이후 급등으로 수익실현, 월덱스는 지속 매수, 21년연말 매도, 보유기간동안 실적상승 하면, 주가상승 가능 확인

• 22년 반도체 불황시기,꺽이지 않는 매출, 영업이익 유지, '하지만 투심과 섹터는 못이기는구나! 하는 생각' 동시에 기업의 펀더멘탈은 확인

• 비슷한 케이엔제이 23년초 주가 급등 확인, 해당섹터, 23년 가을 전체적인 주가 상승이후 조정, 23년 연말부터 현재 계속 조금씩 모아가는 중

회사개요

​

• 01년 설립, 07년 회사 상호를 월덱스로 변경, 08년6월 코스닥시장 상장완료, 현재 경북 구미에 본사 및 공장을 두고 영업중.

• 자본금 82억5천,액면가 500원, 상장주식수16,510만주 & 유통주식수 10,632만주 (유동주식비율 64.4%, 최대주주 및 사주 35.6%)

• 18년 무역의 날 3천만불탑 수상, 20년 무역의 날 5천만불탑수상, 과거부터 해외수출 지속 증가

• 21년11월-22년10월 신규시설 공사 착공 및 종료

• 임직원 현황 (전체 322명, 근속연수 평균 4.65년) 및 지분구조 (배종식 대표, 34.79%, 정정구 이사 0.16%, 우순희 배우자 0.12%)

• 09년 미국 WCQ (West Coast Quartz-실리콘 잉곳 및 부품, 쿼츠부품 제조 판매기업) 인수

• 월덱스에 기초 원료 제공 (생산량의 95% 월덱스에 판매) - 소재에서 가공까지 일괄공정 체계

• 월덱스 제품을 WCQ영업망 (주요 고객사, 마이크론, 키옥시아, 인텔등) 을 통해 미국,유럽,대만,일본,상가폴 등에 판매 (고객사 다변화)

해당 제품

• 반도체 등의 제조공정에 투입되는 실리콘 부품사업, 쿼츠 부품사업 및 실리콘, 쿼츠 이외는 ALN, SiC 등의 소재로 제작되는 파인세라믹사업 진행

• 반도체 식각 공정에서 반도체 수율에 영향을 주는 부품으로 공정미세화로 중요성 지속 강조되는 중

• 식각공정용 실리콘 67.4%로 높은 비중, 나머지는 쿼츠와 알루미나 제품

• Silicon Ingot - 적용 Si Electrode / Ring / Parts

• Multi Crystal Silicon - 적용 Si Ring / Parts

• S/Electrode - Gas Flow를 통해 플라즈마 상태로 만들어주는 역활, 식각공정 적용

• S/Ring - Electrode에서 생성된 Plasma를 정위치로 모아주는 역활, 식각공정 적용

• S/Boat - 반도체 생산 공정 내 웨이퍼 이동 및 보관 용기, CVD & 열산화/확산, 이온주입등 여러 공정에 사용

• Focus Ring - ESC 보호 및 플라즈마 밀도제어 & 2단링 - 플라즈마 압력 제어 & 기타링 - 내부 Gas 압력 조절

• Q/Tube - 외부 오염 보호 및 Gast경로 역활 & Q/Boat - 웨이퍼 공정 이송용 용기역활 & Q/Other Parts - Gas 확산용 전극류

• Alumina(AI2O3) - 반도체 챔버내 핵심 부품 Gas Injection, Ring, Arm등으로 사용

• Sapphire - 높은 순도의 AI2O3를 정제하여 만든 소재로 높은 강도를 가져 F/Ring, Injector로 사용

• YAS - AI2O3 제품에 비해 내플라즈마성이 좋으며, 플라즈마에 직접 노출되는 제품 표면 YAS 소재를 코팅하여 사용

• Sic Ring - Wafer 외곽에서 플라즈마를 일정 유지하여 식각 균일도를 유지하는 파츠 (식각공정)

• Susceptor - EPI공정에서 Wafer 박막용 파츠 (박막공정)

• Sic Boat - 공정 내 산화피막을 코팅하기 위해 다수의 Wafer 안착시켜주는 파츠 (CVD/Diffusion 공정)

• 사용 되는 구조는 하기와 같으며, 식각공정 부품류는 반도체 수율에 영향

매영순 추세 및 생산 Capa

​

• 매출/영업이익/순이익 모두 꾸준히 증가 추세, 매출원가는 꾸준히 유지하면서 잘 통제, 판관비는 추세적으로 하락.

• 자본증가 / 부채감소 / 이익잉여금 지속 증가하여 크게 문제가 없는 상태로 크게 흠잡을 수 없는 구조.

• 21년도 기준 생산Capa1380억, 22년도 기준 생산Capa1960억, 23년도 기준 생산Capa약 2220억 (3분기까지 1668억)

• 원재료에 대한 변동비율은 없는 상태

• 23년 가동률은 3분기 82%, 2분기 87%, 1분기 86% 일정하게 유지되는 상태임 (참고적으로 22년도 가동률은 75% 수준)

• Capa증설이 진행되어진 상태이나, 현재가 가동률이 Full이 아니라면 아직 Capa측면에서 성장에 대한 상승 여지가 많이 남은것으로 해석.

​

생태계 (경쟁사 및 산업현황)

​

• 국내업체 현황 및 업체 특징

• 식각부품 시장규모는 점점 확장되어 지는 추세

• 반도체는 점점 고사양화, 고사양화 = 미세화, 미세화 = 가혹한 공정, 부품 교체 지속 발생으로 연결

• 예를 들어 3D낸드를 예로 들면 단수가 높아질수록 식각공정이 더 사용, 256단이 되면 Hole을 두번 뚫어야 되는 상황

투자포인트

​

• 미국 / 중국 모두 수혜 가능 (중국은 제품자체에 대하여 미국의 강압적 제재문제 발생시 위기역시 공존?)

• WCQ인수로 원자재 수급 일원화, 반도체 기업들 미국 증설, 미국리쇼어링에 대한 수혜 가능성 (아직 북미공장에 TSMC,삼전은 눈치 보는중?)

• 중국에 대한 미국의 지속적 제재 유지시, 수율 증가에 대한 애로가 지속 발생, 저비용구조에서 수율향상은 지속고려, A/Market부품 확보필요

• 고객사에 비용절감에 도움이 가능하여, 불황에 강한 사업 구조. (CR은 뚜드려 맞아도, 증설효과로인한 Q증가로 어느정도 보완 가능?)

• 증설효과 - 21년 구미 4공단 1동~4동 + 5동 추가 (1500억 => 2000억) & 22년 구미 5공단 500억 캐파 추가 증설 (2000억 => 3000억)

• 하기는 PER/PBR 밴드 및 주가 추이 (With 동종업계 타업체), 케이엔제이는 디스플레이 노출도로 인해서 상대적 강도가 약한것으로 추정

리스크

​

• 최대주주 배종식대표 연세 (1951년생), 35%가량의 지분, 어떤 식으로 지분승계가 (배기화/배영수) 어떻게 이루어질지가 문제

• 기업승계자문업 기업 마에스트로7의 최성환님 2년간 임기 만료 (재직기간 24년3월26일까지임. 지금쯤 어떤식의 그림이 그려진 상태?)

• 자회사 이코루미 (월덱스 88%소유), 영업손실 4천9백만, 자산은 4천6백만, 매출없음, 업종은 'LED조명장치 제조 및 판매', 도대체 왜 존재?

• 꾸준한 우상향으로 가치투자자들이 충분히 좋아할 만한 기업이라고 생각, 주가 상승시에 크게 많이 가지고 있는 큰손들의 대응은? 보유 or 매도

• 환율 - 달러환율, 엔화환율등의 급격한 변동 (현재 시점에서 달러환율의 급격한 하락은 어려울거고?, 엔화는 서서히 상승?, 매크로 영역?)

• 현재 저평가 받는 요인으로 승계 뿐만 아니라, EUV, HBM ,NPU, CXL같은 섹시함과는 거리가 먼 상황이라고 판단.

• 단, 반도체 섹터의 활황이 전반적으로 전달이 되지 않고, EUV, HBM, NPU, CXL에서 과도한 선반영, 이후 Peak Out으로 인한 조정은 우려

• Capa증설은 긍정적 요소지만, 지역적 문제로 지속적 인력의 수급 문제는? (경기지역 반도체소부장 공통적 문제, 구미는 더 지방임)

목표주가

​

• 현재기준 엄청나게 저렴한 구간은 아니지만, 그렇다고 결코 비싼 구간은 아니라고 판단, 개인적으로 22년의 더 저렴한 구간은 아쉬움

• 당장의 부품관련 섹터 부각은 어려울 것이나, 전방 업황 턴까지 대기 (NAND?) 이후, 섹터 전체적 상승시 PER상향 기대. (+EPS상향)

• 22년3Q까지 매출 1,794억, 영업이익 374억, 당기순이익 326억

• 23년3Q까지 매출 2,273억, 영업이익 549억, 당기순이익 479억

• 24년2월 PER 7배, PBR 1.7배, ROE 25~27%, 업황 턴으로 EPS증가시 PER은 증가감안 13~15배, 목표시총은 현재대비 1.7~2.2배

• 하기는 장기 시계열 회사 매출 / 영업이익 / 당기순이익 / PER / PBR / 자산 / 부채 / 자본 / 부채비율, 과거 이력 감안 ROE는 유지 가능 예상

• 해당섹터 스터디이후, 기업선정 & 비중조정시, 하방보다는 상방이 Open가능이 높다고 생각함. (섹터전체가 같이 가는 성향으로 바스켓도?)

• 당장은 타 반도체 섹터에 가려져 있는 상황으로 시계열은 24년연말~25년초/중반 정도로 기다린다면? 나쁜 결과보다는 좋은결과가...

• 참조 가능한 자료는 반도체 우황제님 블로그, 반도체 여제 김경민님 22년 레포트 내용.

• 좋은 식각 소재/부품 관련 레포트가 있었는데 (하나증권? 삼성증권?) 추후 재 등록 예정.

​

https://blog.naver.com/hodolry/223181982692

​

​

​