[기업Study] 노보노디스크 (Feat.장홍래)

어제 좋은 뉴스가 나와서, 대충은 뭐하는 기업인지 확인하고 싶었는데,

https://www.fox44news.com/business/press-releases/cision/20250501NY77761/novo-nordisk-announces-that-cvs-caremark-the-countrys-largest-pbm-has-decided-wegovy-will-be-the-preferred-glp-1-medicine-covered-for-obesity-on-its-template-formularies/

https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-05-01/cvs-drops-lilly-s-zepbound-from-preferred-coverage-in-novo-win?srnd=constap

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기업 스터디라 적기는 뭐한 내용이지만,

집에 있는 보지 않은 책에 나와서 대충 요약 기록 해봄.

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아래내용은 워런버핏식 현금주의 투자전략 중에서...

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25년5월 현재는 PER 20이하...

물론 이런 슈퍼우량기업을 PER기준 판단이 의미가 없지만...

그래도 싸게 살수 있는 노력은 해야...

• 사업분야 :제약(당뇨, 혈우병관리약, 성장호르몬)

• 창립연도 :1923년

• 경영자 / 시장정보 :라나 아즈파르 자파르 / 덴마크 OSCE, NOVO B, 미국 NYSE, NVO

• 본사 소재지 :덴마크 코펜하겐

• 종업원 :43,258명 (2019년 기준)

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-.1923년 덴마크 창업한 노디스크, 1925년 설립한 노보로 거슬러 올라감, 각각 당뇨병 신약 인슐린을 생산함.

-.인슐린은 캐나다 의학자 프레더릭 밴팅이 연구해 1921년 미국생물학회의 논문을 제출하면서 세상에 알려짐

-.벤팅은 1922년 당뇨병 환자 수백 명의 생명을 구했고, 그 공로로 1923년 노벨생리의학상을 수상함.

-.노디스크와 노보는 치열하게 경쟁하면서 업계 최고로 발전, 이후 1989년 합병 결정, 기업명 노보노디스크로 지었음, 이후 빠른 성장

-.경제적 해자는 매우 넓고 깊음. 100년 가까이 당뇨병 치료에 집중한 세계 최고 기술력 기업

-.당뇨병 환자에게서 주사의 고통을 덜어준 환자 최우선 기업

-.제품뿐 아니라 투자에서도 투명성/수익성 일관되게 보여준, 세계최고의 주주 친화적 기업

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1.단계 ;노보노디스크와 경쟁사 분석

• 20년간 매출 우상향, 이익과 현급흐름의 비율도 일치하며 이익의 신뢰성=질이 우수함

• 주가도 지속적으로 성장하는 이익과 현금흐름에 수렴해 우상향

• 17년 트럼프 미국 대통령 취임후, 강력한 약값 인하 조치와 자국 기업 우선 조치 실행으로 노보노디스크의 재고자산 회전율 하락 => 현금흐름 악화 => 주가도 하향 조정 => 이후 단기적 위기상황은 극복, 성장세 지속 회복

• 반면 경쟁사인 일라이릴리는 이익과 현금흐름의 비율은 좋지만, 매출과 이익의 성장이 매우 더딤 (기업은 재무/경영 관리, 동시에 성장 필요)

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2.단계 ;현금흐름, 현금자산, 무형자산, 부채비율

• 배당성향 지속적 상향으로 현재 50% 전후 유지, 주주환원 정책 일관성 유

• 지속적으로 이익과 자산의 신뢰성이 있으면서 장기간 배당과 자사주 매입을 통해 주주환원하는 기업에 투자시 복리의 마법을 가질 수 있음.

• 부채비율은 10년 평균 2%유지하면서 매우 건전하고 유기적으로 성장함. (정상 ROIC가 100%를 장기간 초과하는 것은 기업 내 강력한 무형자산이 있을 때만 가능한 현상이며, 세계적으로 매후 희소함)

• 단기적 위기 비 상황음 17년,18년 증가한 재고자산회전일수, 현금전환일수와 재고자산/매출 비율에서 볼 수 있음, 1923년 이래 세계최고의 당뇨병회사라 해자가 매우강력하여, 이런 일시적 위기는 회사를 잘 아는 투자자에게는 좋은 매수 기회였음.

• ROE가 60% 이상인 것은 50% 전후한 배당성향 + 자사주 대량매입 등 과도한 자본 반환 때문임. (단 지나친 자본 반환은 기업의 경쟁력 약화를 가지고 오기도 한다 ex.IBM)

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3.단계 ;가치 평가 = 미래 ROE25%

• 20년 전부터 현재까지 일관성, 자산의 질이 우수하지만 강력한 시장 경쟁과 약값 인하 압력을 고려 향후 5-10년 ROE를 25%로 평가, 배당성향 감안시 15% 복리 채권 기업

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4.단계 ;가격책정 = PER26

• 적정 PER = 주식시장 PER 16 x (노보노디스크 ROE 25% / S&P500 평균 ROE15%) = 26

• 합리적 매수 PER = 26적정PER X 10% (위아래적용) = 24~28

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5.단계 ;매수여부

• 적정 PER 26

• 현재 PER (20년2월) 26

• 매수시 안전마진은 없으나, 합리적 매수 범위 구간

아래는 일부 국장 혐오인들이 있는 단톡방 내용

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• 테리스미스 노보노디스크 영상 시청,

• 현재 배당 2프로 중후반, 연마다 자사주 매입 2B가량 진행

• 분할매수시 물리기 쉽지 않을것 같음, 생산공장까지 수직계열화 (종국에는 릴리와 투탑 구조로 될듯)

• 시장이 너무 커서 두회사는 건재할듯, 3,4번도 주목받을 가능성 존재 (ex암젠,로슈등)

• 하지만 생산도 어렵고 아미노 결합이라 쉽게 할 수없음. (비만약 수요역시 지속적)

• 최근 빠진 사유 1) 관세(미국 외 회사), 2)릴리 약의 약진, 3)경구용 릴리 성공

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