ROE, PBR, PER은 어떻게 연결되어 있는가: 수익성과 시장평가의 해석 구조 (Feat.홍영표)

다음주가 될지? 다다음주가 될지? 모르지만 친구들에게 주식에 대해서 이야기를 해주기로 되어 있다

(30년 지기이지만, 제대로 투자하는 사람은 없다. 그리고 하지 않고 있기도 하고...)

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주위에 아는 사람들은 어차피 이야기를 해도, 결국 다시 돌아오는 것은 단순하다고 하였다 (뭐살까? 이거 몇 배오를까?, 이거 왜 떨어지나?)

그런 단순한 질문과 대답이 오고 가면서, 주가가 올라도 문제가 되고, 내리면 더 문제가 되기에 그냥 이야기 하지 말라고 하였다

어차피 지금까지 안하고 있으면, 이야기를 한다고 해도 하지도 않을거고,

이야기를 하여도, 엉뚱한 방향으로 갈 가능성이 크다고 하였다.

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그럼에도 불구하고 짜이밍의 '상법개정' 시기가 대단히 엄중하고, '미국예외주의'는 조금씩 흔들리고 있다

정말 ETF라도 (언제나 하락을 노래부르는 이상한 유투버를 언급하던데, 유투버, 방송인이 아닌 VIP, 김기백, 이채원 같은 ETF 추천예정이다,) 해보자고 이야기 할 생각이고, PER/PBR/ROE에 대해서도 어느정도 이야기를 해줄 생각을 가지고 있었다.

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(물론 미국이 지속해서 우상향하는 구조인것은 누구도 부인할 수 없다 - 민간에서 계속해서 들어오는 자본, 압도적인 천연자원, 농산물, 속출하는 천재들, 물론 병신들도 많겠지만...)

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혼자서 PER/PBR/ROE/EPS/DPS 워드로 이것 저것 적어보고 정리 중이었지만, 명확하게 적히지가 않았다.

그건 내가 그만큼 모른다는 것에 대한 증거일지도 모른다.

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그런데... 이것보다 명확한 글이 있을까?

나도 두고두고 읽어보고, 보면서도 설명 한다면 많은 수식어가 결코 필요하지 않다는 그런 생각이 든다.

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참으로 좋은 세상이다

이런 고퀄리티의 글을 방구석에 앉아서 저장해 둘 수 있고, 생각할 수 있고, 공유할 수 있다.

운도 생겨야 되겠지만, 완벽하지는 않아도, 틀리지 않게 방향이 맞다면,

흔히들 이야기하는 경제적 자유는 아니더라도, 지금보다는 넉넉한 삶은 충분히 가능하다는 생각이 든다.

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물론 올해가 상승장이라서 그럴 수도 있지만...

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작년에는 원국추 였지만, (원수에게 국장을 추천)

올해에는 귀국추로 이미 바뀌었다. (귀인에게 국장을 추천)

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동남풍처럼 바람은 정말 순간적으로 바뀌었고,

바뀐 바람은, 이런저런 시대의 다른 바름을 타고 더욱더 강해지고 있다.

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수익률 or 수익금이 극대화되는 것은, 이런 바람이 올때, 바람을 타면서 가만히 기다려야 된다.

좌고우면하지 않고, 가만히 자리를 지키면서, 단단히 붙잡고 내리지 않아야 된다. 나의 경우에는 엔비디아의 수익률이 그러하였다.

(수익금이 아니어서 ㅠㅠ) 물론 자꾸 만지고 싶고, 자꾸 뭘하고 싶은 속성이 있기에, 기다리는 것도 쉽지는 않다

나 자신도, 나 자신의 주위도, 블로그이웃분들도 모두 좋은 성과가 있으면 좋겠다

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물론 원화약세는 장기적으로 피할 수 없는 상황이 되어버린것 같다.

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시기,질투가 많은 국민성때문에 베네수엘라 처럼 되지는 않겠지만,

한국판 DOGE가 나와서 대규모의 청소가 시행되지 않는다면,

장기적으로는 국가펀더멘탈은 점점 약해질것 같기도 하다

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다시 봐도 너무 좋은 글이다

투자자는 늘 ‘이 회사가 싼가, 비싼가’를 고민하지만, 그 판단 기준은 생각보다 복잡하다. 숫자 하나만으로는 그 기업의 진짜 가치를 말할 수 없기 때문이다. 우리가 흔히 보는 PBR, PER, ROE는 모두 나름의 이유로 존재하지만, 그 자체로 완결된 해석 도구는 아니다. 이 세 가지 지표는 각각 기업의 자산, 이익, 시장 평가를 반영하지만, 본질적으로는 서로 연결되어 있으며, 하나의 구조 속에서 해석해야 진짜 의미가 드러난다.

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PBR은 ‘자기자본 1원당 시장이 얼마나 가치를 인정하는가’를 뜻한다. 공식으로는 주가를 주당순자산(BPS)으로 나눈 값, 또는 시가총액을 총순자산으로 나눈 값이다. 단순히 말해 장부상 자산 대비 현재 주가가 몇 배인지 보는 것이다. PBR이 1 미만이면 시장이 장부가보다 낮게 평가하고 있는 것이고, 1보다 크면 자산가치 이상의 프리미엄이 붙어 있다는 뜻이다.

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ROE는 자본의 수익성을 나타낸다. 당기순이익을 자기자본으로 나눈 수익률이며, 주당순이익(EPS)을 주당순자산(BPS)으로 나눈 값이기도 하다. 결국 ROE는 ‘자본 1원으로 얼마를 벌었는가’를 의미하는 지표로, 기업이 내부적으로 얼마나 효율적으로 자본을 운용하고 있는지를 보여준다.

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PER은 주가를 주당순이익으로 나눈 값이다. 투자자 입장에서는 ‘이익 1원당 얼마를 지불하고 있는가’를 의미하며, 기업의 수익력에 대해 시장이 얼마나 기대를 걸고 있는지를 나타낸다. PER이 낮으면 저평가, 높으면 고평가로 단순 해석되지만, 실제로는 그렇지 않다. 이익의 구조나 지속 가능성, 그리고 ROE와의 연결 구조를 고려하지 않으면 왜곡된 판단을 내릴 수 있다.

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흥미로운 점은 이 세 지표가 하나의 수식으로 통합될 수 있다는 점이다. 바로 아래와 같다.

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PBR = ROE X PER

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이 공식은 단순한 산수 이상의 의미를 가진다. PBR은 시장에서 주어진 평가의 결과이고, ROE는 기업의 실제 수익 창출력이며, PER은 그 수익에 대해 시장이 부여하는 기대치이다. 다시 말해, 시장이 높은 ROE를 확인하면 PER을 높게 부여할 수 있고, 두 요소가 동시에 높으면 PBR도 자연스럽게 올라간다. 반대로 ROE가 낮은 기업은 PER이 낮더라도 PBR이 낮을 수밖에 없다.

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이 관계는 아래와 같은 구조로도 시각화할 수 있다.

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주가

PBR PER

순자산 ROE 순이익

이 구조를 현실에서 적용해보자. 예를 들어 A회사는 순자산 10,000원, ROE 20%, 순이익 2,000원이라면, 주가는 PER 10 기준으로 20,000원이며, PBR은 2.0이 된다. 반면 B회사는 ROE 10%, 순이익 1,000원이라면 PER 10을 적용하더라도 주가는 10,000원이고, PBR은 1.0이 된다. 두 회사의 PER은 같지만 ROE가 두 배 차이 나면, PBR도 두 배 차이가 난다는 구조다. 이는 ROE가 높으면 PBR도 높아질 수밖에 없다는 점을 구조적으로 보여준다.

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문제는 많은 투자자들이 단순히 PBR 1 미만이면 싸다고 판단한다는 점이다. 하지만 ROE가 5%도 안 되는 기업의 PBR이 0.7이라고 해서 그것이 저평가된 것은 아니다. PER로 환산하면 14배가 넘는 셈이기 때문이다. 반대로 ROE가 25%인 기업의 PBR이 2.5라고 해도, PER이 10이라면 수익성과 가격 사이에 큰 불일치는 없다. 결국, PBR만 단독으로 보면 가치 함정(Value Trap)에 빠지기 쉽다.

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PER 역시 함정이 많다. PER이 낮아 보여도, 그 해의 이익이 일회성 부동산 매각이거나 회계상 환율 평가이익 등 지속 불가능한 이익일 경우, 다음 해 PER은 실제보다 훨씬 높아진다. 반대로 고ROE 기업이 낮은 PER을 유지하고 있다면, 그것은 진정한 저평가일 가능성이 크다. 문제는 이익의 질(Quality of Earnings)을 평가하지 않고 PER 숫자만 보는 투자자가 많다는 것이다.

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ROE 역시 단순 수치로 끝나지 않는다. ROE는 실제로 세 가지 요인으로 구성된다. DuPont 분석에 따르면, ROE = 순이익률 × 총자산회전율 × 레버리지 비율이다. 따라서 고ROE가 단순히 높은 이익률 때문인지, 고속 회전 때문인지, 혹은 차입금을 많이 쓴 결과인지 분해해서 봐야 한다. 특히 레버리지에 의해 ROE가 높아진 기업은 위험이 훨씬 크다. ROE가 높더라도 ‘어떻게’ 만들어진 ROE인지를 파악하지 않으면 본질을 놓친 것이다.

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이제 이 구조를 복리의 관점에서 다시 보자. ROE는 사실상 기업 내부에서 자본이 얼마나 빠르게 재투자되고 누적되는지를 나타내는 복리 지표다. ROE 20%인 기업은 자본이 3.5년마다 두 배로 불어난다. ROE 10%면 7년 걸린다. 이 차이는 시간이 지날수록 눈덩이처럼 커진다. 그래서 ROE가 높은 기업은 시간이 갈수록 자산이 폭발적으로 늘고, 이익도 주가도 동반 상승하게 된다. 따라서 고ROE 기업에 높은 PER과 PBR이 붙는 것은 ‘거품’이 아니라, 복리 구조를 반영한 ‘정상’이다.

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이런 이유로 실전에서 우리는 단순한 저PBR, 저PER 전략에서 벗어나야 한다. 진정한 저평가는 ROE가 높으면서도 PER이 낮고, 그에 따라 형성된 PBR이 과도하지 않은 경우다. 예를 들어 ROE 20%, PER 8배라면 PBR은 1.6이다. 이 경우, 장부가치의 1.6배를 주더라도 기업은 자본을 20% 수익률로 복리 축적하며 성장하기 때문에, 투자는 정당화된다. 반면 ROE 4%, PER 15배인 기업이 PBR 0.6이라고 해도, 그 기업은 수익률도 낮고 비싸기까지 하므로 싸지 않다.

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결국 투자자는 세 가지 질문을 던져야 한다.

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첫째, 이 기업의 ROE는 얼마나 높으며, 그것은 비용 절감이 아닌 영속적인 경쟁력에 기반한 것인가?

둘째, 현재 주가가 이익 대비 과도하게 높지 않은가? (PER)

셋째, 이 모든 것이 자본 대비 적정하게 평가되고 있는가? (PBR)

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이 세 질문을 모두 만족하는 기업만이 진정으로 가치 있는 투자 대상이다. 지표는 숫자일 뿐이지만, 그것이 형성된 구조와 그 안의 흐름을 꿰뚫어 볼 수 있어야 한다. 그렇지 않으면, 숫자에 속고, 멀티플에 끌리고, 결국 시장에 휘둘리게 된다.

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PBR은 결과이고, ROE는 원인이며, PER은 시장의 기대다. 이 세 가지를 하나의 구조로 해석할 수 있어야, 투자자는 숫자 너머의 가치를 볼 수 있다.

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그때 비로소, 단순한 숫자 분석을 넘어 진짜 가치투자를 할 수 있게 된다.

섹드립 전문 할아버지도 공통적인 생각을 가지고 계신다

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가정법이지만, 시장을 압도적으로 이겨낸다.

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