코웨이 2Q25 살펴보기(K-렌탈)

8시 건강검진을 다녀오고 아침부터 시작된 실적발표 릴레이

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먼저 코웨이부터 살펴보자.

매영순 모두 컨센에 부합하였고, YoY로는 16.3%, 14.9% 상승하면서 성장률이 오히려 올라가는 구간에 진입하고 있다.

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그러면 주가는 어떻게 됐을까? 실발이 나오자마자 속으로 씩 웃었는데 주가는??

실적나오자마자 양전하면서 이내 셀온 물량들이 나오면서 -2% 정도로 장을 마감했다. 이해가 되지는 않지만 예상치에 부합하면서 차익실현 매물들이 나온 것으로 보여진다.

기관은 오히려 사고 외국인은 차익실현을 했으나 큰 분위기에서는 무리가 없는 것으로 파악되고, 현재의 기울기를 유지할수만 있다면 코웨이는 리레이팅 될 가능성이 높아보인다.

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코웨이는 국고채 3년물과 역방향을 가져가는 특성을 갖고 있고,

5월달에 2.28를 찍은 국채3년물은 조금 반등하여 현재 2.4대에 머물러있다. 즉 비용절감을 해줄 수 있는 우호적인 환경은 어느정도 다 주가에 반영도 되었고 이제는 정말 실적이 드리븐하는 주식으로 변했다고 판단한다.

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과거 말련 및 해외에서 YoY 10% 정도의 성장을 지속할 때의 코웨이의 POR은 하방 10을 지켜주었고

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현재 코웨이의 POR은 약 9정도 YoY 성장의 기울기는 비슷하다고 볼 수 있다.

물론 그때의 3년물의 절대적 위치와 현재의 위치는 다르지만 미국의 금리인하 기조가 시작된만큼 한국에서의 추가 금리인하도 노려볼만함직 않을까??

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사업부문을 살펴보면

국내가 여기서 추가로 성장이 나올 수 있다는 그 자체가 놀랍고..사실 국내는 방어만 해주면되는 포지션임에도 불구하고 추가 확장이라니..

코웨이의 핵심해외법인 말련은 YoY 23.9%, 44.2%의 성장을 보여주고 OPM은 19.1% 달성, 우측표는 업데이트가 되지 않았는데 1Q25 22%, 10% 성장을 했으니 성장은 가속화되고 있음이 분명하다.

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다소 아쉬운 미국법인 성장은 1%에 그쳤고, 태국의 경우는 외형성장이 본격적으로 드라이브가 걸린듯 싶다.(1Q25의 경우 YoY 33.7%, 흑전)

• 리레이팅에는 미국 확장만큼 좋은건 없는데 ㅠㅠ

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말련의 성장이 멈추기전에 태국의 파이가 얼른 커져야할 것으로 판단되고

아직은 규모가 작은 인니, 코웨이엔텍과 비렉스테크 등의 별도사업부 역시 안정적인 성장을 이어나가고 있다.

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렌탈이라는 BM 특성상 현금흐름이 빠방하고 계정수가 많아지는 게 깡패인데 이를 잘 유지하고 있고 나름 퀄리티 기업이라고 볼 수 있다.

코웨이가 가장 잘나갔던 13~16년처럼의 우호적인 환경과 폭발적인 성장은 아니지만, 주주환원율을 40%로 확대한 가운데 성장까지 이어진다면 하방은 어느정도 막혀있고, 이렇게 올랐음에도 컨센서스의 배당수익률은 약 3% 후반~ 4%가 나온다.

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결론

• 펀더멘탈 이상없음 성장가속화

• 주주환원(자사주소각과 배당)으로 하방 리스크 적음

• 미국의 추가 금리인하는 호재로 작용될 가능성 존재

• 태국과 미국법인에서 폭발적인 성장 필요

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