[엠아이텍] 숨은 강자와 수출데이터

• 최근 잘나가는 조선, 방산, 인젝터블을 제외하고 성장주를 찾아보았음

• 엄청 섹시한 트렌드는 아니지만 변하지 않는 트렌드인 인구 고령화 및 암 발병수 증가(기관 폐쇄)

• 수출비중 76%이고 미국에 대한 수출비중(10%)이 낮아 관세 회피 플레이 가능 판단

• 시장에서 엄청 좋아할만큼 매력적이지는 않지만 나름의 해자를 가진 아이템으로 성장을 지속하고 저렴한 밸류로 티앤엘과 비슷한 느낌

  • 수주잔고를 기반으로 성장은 확실시되나 수출데이터에 따라서 소외되거나 주가 등락이 있는 경우

  • 이런 기업들에 대한 확신만 있어준다면 싸게사서 비싸게 팔기가 가능

1. 수주잔고를 기반으로 성장 지속

• 3Q24(10월~12월) YoY 56% 상승

• 수주잔고에 1Q를 더하여 매출액과 비교하였을 시 방향은 비슷하게 가져가는 경향 존재

• 다만 그 높낮이에 대한 정확도는 떨어짐

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2. 수출데이터 양호

• 엠아이텍 공장인 평택, HSCODE 9021901010으로 조회 시 역대급 수출데이터

  • HSCODE 9021901000 -> 9021901010, 9021901090으로 분류

• 전년동기대비 성장한 수주잔고 대비 수출데이터에서는 그렇지 못한 모습을 보여주었으며 개인적으로는 4Q에 수출지연이 발생하지 않았나 생각

• 지속적일 가능성은 낮으나 아래 3~4번에 따라 P, Q가 상승할 가능성 존재

• 수주잔고, 수출데이터, 매출액과의 상관관계가 매우 뚜렷

• 심지어 1Q25의 수출데이터, 4Q24 수주잔고가 양호했던점을 감안한다면 성장 가능성 뚜렷

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3. 판가 인상 계약

• 기존 유럽 파트너사인 올림푸스 장기 독점 유통계약 만료(3Q24)

• 유럽 내 다수 업체와 국가별 계약(올림푸스-이탈리아, 후지필름-독일, 영프스페인-로컬업체)

• 약 20% ASP 상승 예상(SK증권, 24.10.16)

• 과거 보스톤사이언티픽 재계약 시(21년) 약 30%의 판가인상 이력 존재

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4. 올림푸스의 태웅메디칼 인수 철회

• 보스톤사이언티픽는 22년 엠아이텍 인수 시도했으나 독과점 이슈로 실패

• 올림푸스는 태웅메디컬(국내 점유율 2위)1Q23 인수 시작발표, 1Q24에 철회

  • 제출했던 데이터가 실제 데이터와 맞지 않았음(품질우려)

  • 유럽에서의 태웅메디컬 점유율 약 8%로에 대한 부분도 엠아이텍이 노려볼만함

• 유럽 의료기기 인허가 제도변경 등(MDD->MDR)

  • 해당 시점 엠아이텍 재고조정이 있었던 것으로 파악(22년 선주문)

• • 1Q24부터 엠아이텍 매출액 YoY 성장으로 턴

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5. 대주주의 매도 의지

• 현재 엠아이텍의 대주주는 시너지이노베이션(52.22%)

• 22년 6월 보스톤사이언티픽에게 매각 하고자 하였으나 독과점 이슈로 실패

• 사모펀드에게 지분매각 지속 시도중

• 과거 보스톤사이언티픽 매각 이슈 시 주가 상승 사례를 감안한다면 리스크이자 또 하나의 모멘텀으로 해석 가능(얼마의 가격을 받고 누구에게 파느냐에 따라 달라질 듯)

• 시너지이노베이션은 현재 돈이 필요

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6. 신규 아이템 출시

• • 생분해성 스텐트(2026년 출시 예정)

  • 하나로스텐트 제우스 IT

    • 스텐트+전기소작 기능을 같이하는 장비

    • 유럽 CE인증 및 시장 출시(22년) 및 일본시장 품목허가 신청(3Q24)

    • 기존 스텐트 대비 ASP 4배

1. 환율노출도

• • 정확한 환 노출도 비중은 확인이 필요하겠으나 수출비중 76%인걸 감안한다면 환율 노출에 대해 매우 취약하다고 할 수 있음

• • 다행인 점은 단일비중이 가장 높은 일본은 엔저->엔고로 올라오고 있는상황

  • 결제통화는 대부분 달러지만 엔화의 영향을 받을 수 있음

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2. 대주주의 유동성 필요 문제로 인한 헐값 매각?

• • 현재 시너지이노베이션은 보톡스 사업을 확장하기 위해서 자금마련이 필요한 상태

  • 상대적 매력도가 떨어지는 스텐트 사업을 헐값에 매각할 가능성도 존재

  • 하지만 정말 미친듯한 헐값이 아니고 시장에서 관심을 끌어줄만한 요소라면 나쁘진 않을 듯

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3. 줄어들고 있는 직원수?

• 아이템 생산 자체가 수작업인 엠아이텍 입장에서 직원수가 줄어든다는 것은 CAPA감소와 마찬가지

• 현 상황에서 직원수가 줄어든다는 것은 리스크

• 사람인 채용공고는 지속적으로 올라오고 있으나 그럼에도 불구하고 capa 감소는 부정적

• 기업명 : 엠아이텍

• 시가총액 : 2961억원

• 설립일 : 1991년 1월 11일

• 수호메디테크(1991) -> 솔고인터메드(1998)-> 엠아이텍(1999)

• 창업자는 이재용 회장이었으나 김철수 회장 이후 투자조합, 동아에스티, 시너지이노베이션으로 양수

• 현재는 시너지이노베이션이 대주주(52.22%), 박진형(0.56%), 곽재오(0.31%)

• 대표이사 : 곽재오

• 국내 1위, 글로벌 5위의 비혈관 스텐트 기업(수출비중 76%)

• 2022년 보스톤사이언티픽과 인수합병을 추진(당시 금액 4,610억)

• 독과점 이슈로 무산, 전략적 투자로 전환(지분율 9.9%) 461억에 인수

• 사업보고서상 주요 매출처 A(보스턴사이언티픽 재팬) B(올림푸스 유럽, 미국)

• 현재 약 98개국에 비혈관스텐트 수출 중

• 유럽과 일본(아시아 대부분이 일본)이 주요 수출처

• 사업장 및 공장

  • 본사(평택공장) : 비혈관용 스텐트 제품 생산

  • 서울사무소 : 스텐트 영업

  • 수원사무소 : 연구개발

  • 김제사무소 : 비혈관용 스텐트(반제품) 생산

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1. 주요 아이템

• • 비혈관스텐트(83.4%)

• • • 식도용, 담도용(고마진), 기관지용, 십이지장용 등 금속으로 만들어진 스텐트 생산

    • 약 300여종의 스텐트 존재

    • 모든 제품이 핸드메이드(크로스&후크) 방식

    • 수작업은 쉽게 늘어나지 않고 디자인 다양성에 대한 강점이 존재

    • 국내 최초 개발

    • 신제품군인 약물방출형, 생체분해성 스텐트 개발 상용화 준비중

  • 내시경(7.14%)

    • 후지필름 및 올림푸스의 내시경 장비 수입 국내유통

  • 기타(9.4%)

    • 소화기 내과 악세사리

  • 쇄석기 및 혈당사업부

    • 2023년 하반기 쇄석기 사업부 양도(휴온스메디텍) 및 혈당사업부 영업종료

    • 매출원가율 1.9% 개선

    • 비효율 사업부 정리

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• 산업에 대한체크

• • • 일본에선 점유율 1위, 유럽과 북미에선 추가 점유율 확대 가능

    • A사 보스톤사이언티픽, B사 쿡메디칼, C사 태웅메디칼, D사 마이크로텍

  • 수제작기업은 엠아이텍, 태웅메디칼(국내시장 1위, 2위)

  • 보스톤사이언티픽

    • 엠아이텍 인수하고자 하였으나 독과점 이슈로 실패

    • 2023년 기준 매출액 19조

    • 전 세계 6위 글로벌 의료기기 제조사(뉴욕 상장)

    • 최대주주 뱅가드 그룹

    • 비혈관 스텐트 1위

    • 엠아이텍과 전략적 제휴 체결로 지분율 9.9% 보유

    • 일본향

    • 보스톤 타고 북미향 어떻게 더 안되겠니??

• • • 엠아이텍 관련분야인 심장 및 순환기계 분야 YoY 25% 성장중

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• • 올림푸스

    • 글로벌 내시경 1위

    • 유럽향

    • 올림푸스는 태웅메디컬 인수하고자 하였으나 데이터값이 맞지 않았는 듯 철회(1Q24)

• • • 태웅메디컬 제품이 엠아이텍 제품보다 좋지 않다면 기존 태웅메디컬 제품 수요가 엠아이텍으로 옮겨올 가능성 존재

  • 시너지이노베이션

• • • 주식시장 상장, 바이오, 의료, 건기식의 사업 진행중

    • 최근 보톡스, 피부미용쪽에 드라이브하려고 하는 의지 존재

• 19년 이후 최대의 매출액 성장

• 2Q24 수주잔고 YoY 249% 성장

• 위에서 언급한 것처럼 수주잔고 성장에 따라 매출액 방향을 비슷하게 따라가지만 절대적인 크기는 가늠할 수 없음

• 수주잔고 이연에 대한 부분은 주담과 통화 필요

• 계절성 존재 4>1>2>3 혹은 4>3>1>2

• 스텐트 가격은 내수와 수출 모두 견고하게 방어중

• 원재료 가격도 안정적으로 유지중

• 3Q24 OPM 39%정도로 과거와 달라진 이익체력(쇄석기사업, 혈당사업부 양도 및 폐지)

• 가동률 89.4%정도 이지만 수작업인 사업아이템 특성상 생산능력 자체 변경사항 존재

• 매출액과 재고자산의 방향성은 뚜렷하지 않으며 매출액대비 재고자산 비율 양호

• 재고자산회전율 올라오는 중

• 부채비율 8%로 무차입경영에 가까움(밸류에이션에 긍정적인 부분)

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• 영업활동현금흐름, FCF 모두 양호

• 현금성자산 약 218억원 보유

• 판관비율 역시 19% 정도로 양호

• CB, BW, 회사채 등 이력 없음

시가총액 : 2916억원(25.2.19)

현재 POR : 15.4

• 수주잔고와 내러티브를 살펴보았을 때 2025년 최소 YoY 30% 이상의 성장이 가능할 것으로 판단

• 25F 영업이익 242억

• POR 15~17배 적용

• 목표 시가총액 3,630억 ~ 4,110억

• Upside 24% ~ 41%

• 부채비율 8%, OPM 38.9%, 성장성을 감안한다면 그렇게까지 비싼 밸류에이션은 아니라고 판단

• 혹여나 M&A 이슈로 급등할 시엔 바로 매도

• 여러모로 티앤엘과 비슷한 느낌을 많이 받음

• 수주잔고 -> 수출데이터 -> 매출액으로 연결되는 구조가 매력적이며 25년에 P,Q가 동시에 증가할 가능성 역시 존재

• 다만, 이렇다할 모멘텀은 없어서 수출데이터와 실적 모멘텀 밖에 기대할 게 없음

• 올림푸스와 보스톤사이언티픽 모두 엠아이텍을 노리는 것을 보면 기술적 해자는 충분히 보유하고 있고 장기적 트렌드에 놓인 고령화와 암발병률 증가 등으로 장기보유에 매우 적합한 종목이지 않을까 생각되어짐

• 기관 및 외국인 수급 양호한 상태

• 앞으로 지켜봐야할 것

  • 수출데이터 잠정치 11, 21, 31, 지역 전국

  • 2월 수출데이터('25.3.15), 지역 평택

  • 1Q25 수주잔고

  • M&A 동향

• 주담통화 후 추가 업로드 예정(~3.4일까지 출장 및 휴가라고 안받으심...ㅠㅠ)

• 6년전 영상...이대호 기자님이 왜 여기에..? 반갑게 봤습니다. 감사합니다.

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* 주식 초보이니다. 매수매도 권고아니며 모든 투자의 책임은 본인에게 있습니다.