41. 알테오젠 - 맥쿼리 보고서

UBS 보고서에 이어 맥쿼리도 보고서를 냈다. 목표가는 27만원 VS 59만원이다. 우리가 목표가를 보기보다는 목표가를 산정한 근거가 합당한지를 보는 것이 중요할 것이다.

베이스 가정 산정기준은 키트루다 로열티 5%, 엔허투 및 아스트라제네카 쪽 약물 로열티 7%이상, 산도즈 쪽 약물 로열티 15%이상이다. 여기서 재미 있는 점은 사노피의 듀피젠트SC의 가치는 제외했다는 점이고, 산도즈쪽의 로열티가 만약 15%이상이고 현재 오크레부스시밀러SC와 다잘렉스시밀러SC는 출시되면 점유율 대박이 예상되는데도 위 밸류에이션에는 가치를 아주 낮게 반영했다. 그래서 듀피젠트SC의 임상이 진행되고, 산도즈쪽도 진행이 되면 빠르게 밸류를 반영할 것으로 예상된다.

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베어 케이스 산정은 26년 IRA목록에 추가되어 28년부터 약 가격이 60% 하락 시나리오, DS와 AZN의 로열티가 4%이하, 엔허투의 성공가능성 65%, 산도즈쪽의 로열티가 10%초반일 때를 가정했다.

사견이지만 IRA에는 포함될 것 같고, 머크의 IR에서 얻은 정보로는 29년부터 적용될 것이라고 한다. 약가인하폭이 크면 SC율이 높아져서 로열티가 줄어드는 것을 약간 상쇄시켜 줄 것이라고 본다.

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개인적 평가 :

베이스 가정 기준으로 키트루다SC의 가치는 높게 평가를 했다고 보고, DS의 가치는 적절, AZ의 가치는 저평가, 사노피쪽 가치는 0로 평가, 산도즈가 사실 키트루다SC만큼 중요한 건인데 아주 작게 평가했다고 본다.

36. 알테오젠 - 코스피 이전(형인우)과 산.. : 네이버블로그

여기에서 필자는 산도즈 계약을 중요하게 생각하고 있고, 로열티는 10%를 예상한다고 했다.

위 도표는 예상 매출액이다. 상당히 오랫동안 키트루다SC의 로열티가 회사 매출의 상당부분을 차지할 것이라고 보고 있고, 그 다음은 엔허투SC이다. 재미있는 점은 산도즈의 매출이 28년부터, AZN의 매출도 29년부터 가능할 것이라고 예상하고 있다는 점이다. 과연 산도즈가 저것밖에 안될까 싶다.

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키트루다SC의 가치가 회사 가치의 상당부분을 차지할 것이라고 생각하는 분은 키트루다SC 승인건으로 주가가 오르면 파시면 될 것 같고, 산도즈나 다른 회사의 가치도 높게 생각하시면 롱으로 끌고 가셔도 될 것 같다.

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