멀티플에 대한 고민

요즘 가장 고민과 생각을 많이하는 것은 '과연 멀티플이란 무엇일까'이다. 멀티플, 즉 밸류에이션은 시장 참여자 간의 합의된 이 회사의 가치를 의미한다. 이 회사의 가치는 과연 무엇에 있을까? 회사의 가치는 EPS와 멀티플 2가지 요소에 의해 결정된다.

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필자는 EPS는 회사의 현재, 멀티플은 회사의 미래라고 생각한다. EPS는 즉, 회사의 현재 가치를 받쳐주는 용도(일부 미래를 반영하기도 한다)라고 생각한다. 상장회사는 항상 미래를 보여줄 수 있어야 한다. 상장회사는 향후에 더 많은 돈을 벌어들일 수 있을 것이라는 확신과 더 성장속도가 가파라질 수 있다는 확신을 보여줘야 한다. 시장은 그걸 멀티플에 녹여낸다.

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EPS가 하향조정된다는 것은 회사의 현재가 하향된다는 것과 동시에 숫자적인 부분이기에 어느정도 하향인지에 대한 계산이 가능하다. 그러나 멀티플의 하향은 궤를 달리한다. 앞서 멀티플은 시장 참여자간의 합의이자, 이 회사에 대한 미래 기대치를 반영한다고 설명했다. 멀티플이 하향조정된다는 것은 시장 참여자간의 가치 합의와 미래 기대치가 하향조정된다는 것으로, 향후 어디까지 하향될 수 있을지 명확하게 짚어낼 수 없다는 것에 무서움이 있다. 그래서 EPS 하향조정의 경우 바닥잡기를 해볼 수 있지만 멀티플 하향조정은 바닥잡기가 매우 어려운 것이다.

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한편으로는 방향성이 정해져있고 숫자로 회사의 Cap을 벗기는 회사는 현재가치(EPS)와 미래가치(멀티플)가 동시에 상향되는 경우가 발생한다. 23년의 HBM, 24년의 라면과 화장품, 25년 방산 등이 그러하다. 이 회사들이 그동안 안오른 것이 아니다. 그동안 자잘하게 많은 주가 상승을 보여왔고 방향성 측면에서 우상향을 했었다. 그러나 단기적으로 폭발적인 주가 상승을 보여주는 경우는 다음과 같이 현재가치와 미래가치가 동시에 상승하는 경우에 발생했다.

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최고의 방법은 현재가치와 미래가치가 동시에 상향되는 것만 고르는 것이다. 그러나 그것은 불가능하다. 가끔은 EPS만 상향조정되는 경우도 발생하며 멀티플만 상향조정되는 경우도 발생한다. 그러나 항상 명심해야 될 것은 현재가치와 미래가치 그 중 하나만 생각하면 주식에서 패배하기 쉽다는 것이다. 현재가치와 미래가치를 모두 고민하고 통제 및 예측 가능한 것과 불가능한 것을 잘 구분하는 것이 투자자에게 매우 중요할 것이다.