석경에이티 분석 (357550), 중공 실리카, 나노 소재, 덴탈 소재, 5G 6G 기판 소재, 화장품 소재, 텐배거

※기업소개

제품군 매출 비중 및 특이사항

➀ 덴탈

1. Ytterbium Fluoride (YbF3)

치과 진료과정 중 레진치료 과정에서 치료의 정확성을 확인하기 위해 X-ray 검사를 실시하게 되는데, 이 때 X-ray 검사에서 요구되는 불투과성 특성을 만족시켜주는 핵심소재

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2. Barium&Strontium Glass (BAG&SRG)

레진의 기계적인 물성을 향상 시키는 소재

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⇒ 제조 후 판매를 위해서는 FDA 승인이 필요. 물론, 고객이 사용한 원료의 공급선을 변경하거나 신규 원료를 사용하기 위해서도 FDA 승인이 필수

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현재 매출의 과반은 덴탈 (YbF3+BAG) + 임가공 비중으로 이루어져있음. 20년 삼성전기와 계약으로 임가공이 빠르게 올라오는 중.

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➁ Silica (SiO2)

1. 프린트 토너 외첨제 소재 (SiO2)

토너 분말의 흐름, 대전을 촉진하기위해 사용되는 표면 첨가제는 토너 분말이 충분히 잘 부착되도록 해야함, 일반적으로 작은 크기라 호흡성 측면에서 위험.

티타니아(TiO2)의 발암성 문제로 2021년부터 유럽 수출모델 적용 규제로 인해 어려움에 봉착한 Toner 제조사들에게 동사에서 신규 Toner 외첨제로 특허 등록한 산화주석(SnO2)을 대체품으로 제시.

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⇒ 고객사에서 기존 소재 대비 성능 등 적용 가능한지 테스트 중이라 한다. 늦어도 내년에는고객사 추가 기대 중.

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⓷ 임가공 외 기타 항목

20년도부터 대부분 삼성전기 발 MLCC 임가공(자성체산화막제거), 마진이 많이 남는 임가공. 올해 일부분 증설 완료. 앞으로 추가적인 마진 개선 기대 중.

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앞으로 추가 사업, 기대되는 것

➀ 덴탈 3D 프린팅 신소재

올해부터 추가되는 사업이고, 의미 있는 매출은 내년부터로 보임.

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➁ 색조화장품용 맞춤형 컬러 안료 소재

일본 거래선과의 협의가 마무리되어 판매확대를 위한 PI생산이 4분기부터 진행되었으며, 2022년 1분기 납품 예정.

⇒ 최근 2공장 확장 관련. ‘컬러’이다 보니 색마다 클린룸 필요해서 증설한 것. 올해는 초도물량이다. 20톤 10억 가량 예상. 현 케파 100톤. 300톤까지는 침투 무난하다 판단하는 듯.

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⓷ 5G PCB 소재용(중공 실리카)

5G 기판소재인 PI Film 기판 및 LCP 적층용 Binder에 저유전율(Low-Dk), 저유전손실(Low-Df) 특성을 부여할 수 있는 다양한 크기의 중공 Silica를 제조ㆍ판매하는 사업.

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⇒ 중공 실리카는 저굴절률, 저유전율, 단열 특성이 존재. 다양한 방면에 사용 가능하다.

각각 디스플레이, PCB, 전지에 쓰임새가 있다. LCD, OLED에 쓰이는 반사방지 필름은 전량 일본으로부터 수입되고 있고, PCB는 저유전율 관련, 차세대 Li-ion 이차전지의 내열특성 향상 등이 있다.

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관련 기업으로 니혼 쇼쿠바이가 있다. 여기가 사실상 독점인 시장으로 알고 있음. 다만 중공 실리카는 제조하는 것도 중요하지만 얼마나 작게, 얼마나 표면처리를 잘하냐가 더 힘든 기술이다. 나노 입자 크기 및 형상 제어, 분산, 표면처리, 정제 기술 등이 4대 핵심 기반 기술이다.

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추가 사항

➀ 증설 관련

만약 3공장 증설한다 해도. 2공장처럼 자유무역지대에 임대 형식일 것으로 보임.

(2공장 전남 대불자유무역지역 (월 임대료 2,309,640원))

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생산 설비도 헤비 한 편은 아니라고 함. 부지 비용만 없어도 뭐... 회장님이 부지 매입으로 차익 남기고 이런 주주 가치 훼손시키는 거 아주 싫어하신다고 함.

23년 가이던스가 1,2공장 풀케파 수준이니, 올해 3공장 증설 시작 할 필요성이 보인다.

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➁ 가이던스 관련 (22년 140억, 23년 230억)

어떤 소재냐에 따라 다르겠지만 20~30배 수준이면 적정 멀티플이라 가정.

이미 연간 30%를 넘는 OPM을 보여주는데 고객사 추가와 증설이 받쳐주면 폭발적인 성장이 가능해 보인다. 폭발적인 성장을 하는 회사는 싸게 살 기회가 잘 없다. 성장이 귀해지는 시기에 차별화 된 예시를 보여줄 것이라 기대한다.

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동사가 타게팅 하고 있는 5G, 6G 용 PCB에 쓰이는 필름 소재로 중공 실리카가 쓰이지 않을 수도 있다. 아직 저유전율 소재가 다양하게 개발 중이며 시장 개화를 정확히 알기 힘들기 때문이다. 다만 용도가 정말 다양하기에 지켜 볼 필요성이 있다.

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올해 들어 가장 열심히 찾아보고 있는 회사다. 경영진의 마인드나 주주가치를 고려하는 모습 등 충분히 같이 성장 할 수 있는 기업이란 생각이 들었다. 시계열을 2,3년 끌고 가면 충분히 매력적으로 보인다.

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9할9푼9리의 생각

기대되는 사업으로는 화장품, 덴탈 3D 프린팅 소재, 토너 외첨제, 중공 실리카가 있다.

이 중 화장품은 올해부터 의미 있는 매출로 내년엔 큰 폭의 성장이 기대 되며 다른 사업도 전부 고객사와 퀄이나 테스트 결과를 기다리는 중으로 알고 있다.

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실제 성장동력은 임가공(삼성전기) - 화장품 - 덴탈 3D 프린팅, 토너 외첨제 - 중공 실리카 순으로 이어질 것으로 판단한다. 구조적인 성장과 자동화 설비도 준비 중이고, 규모가 커질수록 추가적인 OPM 상승도 큰 BM이다.

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23년 보수적으로 매출 200억, NP 60억이라 치고. 60 * 20 = 1,200억이다. 중공 실리카 쓰임새가 워낙 많아서 2차 전지나 디스플레이 쪽도 한다하면 밸류는 얼마 줘야할까. 30배도 가능해보이는데 그럼 얼마일까.

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현 케파로 250억 가량이 MAX로 보이는데 화장품 제품만 잘 자리잡아도 총 매출 250억 가량은 가능해보인다. 그럼 바로 3공장 증설이 필요한데 그까지 얼마나 걸리려나 싶다. 어느 정도 성장 이후에 이런 작은 회사들은 증설을 넉넉 하게 한다. 3공장 가서 고객사 추가되면 정말 성장이 말도 안 될거란 생각이 든다.

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다시 돌아가서 3공장, 화장품 300톤, 중공 실리카 등 타 사업군 등 성장이 한번에 나올 것으로 기대 된다. 내년부터 큰 기대가 되는 회사다.

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2022.05.13

가격전가도 잘 되고, 작년 4Q OPM 수준이 이번 1Q에도 유지되고 있다. 제품군 마다 차이가 있어 제품 mix에 따라 편차는 있겠지만 30% 이상은 유지할 것으로 보인다.

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최근 환율 상승과 관련해서 '수출 비중이 높은 기업을 찾자' 라고 단편적인 이야기가 많던데

달러의 상대적 강세이기에 환율로 타국 대비 가격 경쟁은 힘든 부분이 있다. 그러므로 그 중에서도 수요가 튼튼하고, 경쟁력 있는 업체로 선별하는게 좋다 생각한다. 석경에이티는 위 조건에 부합하고, OPM이 높아 원재료 가격 전가도 용이하기에 차별화 되는 모습을 기대하는 중이다.

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올해 기대 가능한건 삼성전기 임가공 부분으로 보인다. 20년 부터 시작했지만 Q가 늘면서 매우 높은 이익률을 보여주고 있다. YoY 성장이 20~30% 수준 나오는게 아닌가 싶다. 내년엔 신사업 군들에서 본격적인 매출이 기대 된다. 23년 가이던스를 충족한다면 24년엔 필연적으로 3공장이 필요하다. 이미 본격적인 퀀텀 점프는 시작된 듯 하다.

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