2025년 2월 22일 버크셔 헤더웨이의 주주서한이 발표되었다.
글의 맥락을 보면, 어쩌면 이번 주주서한이 워렌 버핏의 마지막 주주서한이 될지도 모르겠다.
다음번부터는 워렌 버핏이 아니라 후계자가 주주서한을 쓸 지도 모른다는 암시를 행간에 깔아놨다.
이번, 주주서한에서 개인적으로 흥미로운 부분은 워렌 버핏이 일본 종합상사를 언급한 부분이다.
일단 워렌버핏이 주주서한에서 일본 종합상사들을 언급한 내용을 보자.
미국 중심의 우리 투자에서 작지만 중요한 예외는 일본에서의 증가하는 투자입니다.
버크셔가 다섯 개의 일본 기업들의 주식을 매입하기 시작한 지 거의 6년이 되었습니다. 이 기업들은 버크셔와 다소 비슷한 방식으로 매우 성공적으로 운영되고 있습니다. 이 다섯 기업은 (알파벳 순으로) ITOCHU, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui, Sumitomo입니다. 이 대기업들은 각각 수많은 사업들의 지분을 보유하고 있으며, 대부분은 일본에 기반을 두고 있지만 전 세계적으로 운영되는 사업들도 있습니다.
버크셔는 2019년 7월에 이 다섯 기업에 대한 첫 투자를 시작했습니다. 우리는 단순히 그들의 재무제표를 보고 주가가 매우 낮은 것에 놀랐습니다. 시간이 지날수록 이 기업들에 대한 우리의 신뢰는 꾸준히 커져왔습니다. 그렉은 그들과 여러 차례 만났고, 저는 정기적으로 그들의 발전 상황을 지켜보고 있습니다. 우리 둘 다 그들의 자본 운용 방식, 경영진, 그리고 투자자들을 대하는 태도를 높이 평가합니다.
이 다섯 기업은 적절할 때 배당금을 늘리고, 합리적일 때 자사주를 매입하며, 최고 경영진의 보상 체계는 미국 기업들에 비해 훨씬 덜 공격적입니다.
우리는 이 다섯 기업의 지분을 매우 장기적으로 보유할 계획이며, 이사회를 지원하는데 전념하고 있습니다. 처음부터 우리는 각 회사 지분의 10% 미만으로 버크셔의 보유 비율을 유지하기로 했습니다. 하지만 이 한도에 근접하자 다섯 기업들은 상한선을 적절히 완화하는 데 동의했습니다. 시간이 지나면서 버크셔의 다섯 기업 지분이 어느 정도 증가하는 것을 보게 될 것입니다.
연말 기준으로 버크셔의 총 투자원가(달러 기준)는 138억 달러였고 보유 지분의 시장가치는 총 235억 달러였습니다.
한편, 버크셔는 꾸준히 - 하지만 어떤 공식에 따르지 않고 - 엔화 표시 차입을 늘려왔습니다. 모두 고정금리이며 "변동금리"는 없습니다. 그렉과 저는 미래의 환율에 대한 견해가 없기 때문에 통화 중립적인 포지션을 추구합니다. 하지만 GAAP 규정에 따라 우리가 차입한 엔화의 손익을 정기적으로 실적에 반영해야 하며, 연말 기준으로 달러 강세로 인한 23억 달러의 세후 이익을 포함했는데, 이 중 8억 5천만 달러는 2024년에 발생했습니다.
저는 그렉과 그의 후임자들이 수십 년 동안 이 일본 포지션을 유지할 것이며, 버크셔가 미래에 이 다섯 기업들과 생산적으로 협력할 다른 방안들을 찾을 것으로 기대합니다.
우리는 현재의 엔화 균형 전략의 수익성도 마음에 듭니다. 제가 이 글을 쓰는 시점에서, 2025년 일본 투자로부터 예상되는 연간 배당 수입은 약 8억 1,200만 달러이며 엔화 표시 부채의 이자 비용은 약 1억 3,500만 달러가 될 것입니다.
2025년 2월 22일
워런 E. 버핏
이사회 의장
워렌 버핏 주주서한중 일본 종합상사와 관련해서 언급한 핵심내용은 두가지다.
첫번째, 버크셔헤서웨이는 일본 종합상사 주식들을 수십년동안 보유할 것이다.
두번째, 일본 종합상사들의 보유비율을 10%이상으로 확대하겠다.
작년 7월 일본종합상사 팔아요? 라는 글에서 다음과 같이 이야기 했다.
한 줄 코멘트. 일본 종합상사들이 한 번 더 점프할 계기가 있다는 생각은 아직 유효함. 하지만, 과거처럼 마음편하게 잊어버리고 묻어둘 주식은 아닌듯함. 모니터링 강도를 높이고, 적절한 Exit타이밍을 생각할 시기라고 봄. 벚꽃은 일순간에 우수수 떨어지는 꽃임.
이번 워렌 버핏의 추매발언이 한번 더 점프하는 계기가 될지 지켜볼 필요가 있다.
한줄 코멘트. 워렌 버핏이 일본 종합상사 추매의사를 밝혔다. 일본 증시 반응이 어떻게 나올지가 관전포인트다.
PS)일본 종합상사 관련 주주서한 원본글
Berkshire Increases its Japanese Investments A small but important exception to our U.S.-based focus is our growing investment in Japan. It’s been almost six years since Berkshire began purchasing shares in five Japanese companies that very successfully operate in a manner somewhat similar to Berkshire itself. The five are (alphabetically) ITOCHU, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui and Sumitomo. Each of these large enterprises, in turn, owns interests in a vast array of businesses, many based in Japan but others that operate throughout the world. 10 Berkshire made its first purchases involving the five in July 2019. We simply looked at their financial records and were amazed at the low prices of their stocks. As the years have passed, our admiration for these companies has consistently grown. Greg has met many times with them, and I regularly follow their progress. Both of us like their capital deployment, their managements and their attitude in respect to their investors. Each of the five companies increase dividends when appropriate, they repurchase their shares when it is sensible to do so, and their top managers are far less aggressive in their compensation programs than their U.S. counterparts. Our holdings of the five are for the very long term, and we are committed to supporting their boards of directors. From the start, we also agreed to keep Berkshire’s holdings below 10% of each company’s shares. But, as we approached this limit, the five companies agreed to moderately relax the ceiling. Over time, you will likely see Berkshire’s ownership of all five increase somewhat. At yearend, Berkshire’s aggregate cost (in dollars) was $13.8 billion and the market value of our holdings totaled $23.5 billion. Meanwhile, Berkshire has consistently – but not pursuant to any formula – increased its yen-denominated borrowings. All are at fixed rates, no “floaters.” Greg and I have no view on future foreign exchange rates and therefore seek a position approximating currency-neutrality. We are required, however, under GAAP rules to regularly recognize in our earnings a calculation of any gains or losses in the yen we have borrowed and, at yearend, had included $2.3 billion of after-tax gains due to dollar strength of which $850 million occurred in 2024. I expect that Greg and his eventual successors will be holding this Japanese position for many decades and that Berkshire will find other ways to work productively with the five companies in the future. We like the current math of our yen-balanced strategy as well. As I write this, the annual dividend income expected from the Japanese investments in 2025 will total about $812 million and the interest cost of our yen-denominated debt will be about $135 million.
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