헤이코 실적: 갑자기 유기적 성장 스토리; 주가 적정 평가, 평가 가치 22% 상승

투자 의견

Heico는 항공우주 장비 제조업체(OEM)가 예비 부품에 대해 창출하는 전환 비용을 활용합니다. OEM은 제품의 연구 개발 및 규제 항공 적합성 인증에 드는 막대한 비용을 애프터마켓에서 서비스 및/또는 교체 시 부과하는 가격에 반영합니다. 하이코는 이러한 복잡한 부품을 원개발 비용의 일부로 역설계하고, 기능적으로 동등한 부품의 판매 또는 설치를 위한 규제 승인을 획득한 후, 원제품보다 약 30~40% 저렴한 가격에 공급합니다. 미국에서 FAA 부품 제조 승인(PMA)으로 알려진 이 규제 승인은 대부분의 구매자가 항공기의 감항 인증을 유지하기 위해 OEM 또는 PMA 인증 부품만 구매할 수 있기 때문에 매우 중요합니다. 최신 항공기 운영사 대부분은 엔진 OEM과의 장기 서비스 계약이나 항공기 재판매 가치 유지를 위한 임대 조건으로 인해 OEM 부품을 고수하므로, 일반적으로 Heico는 서비스 후기 단계 시스템용 부품 공급에 국한됩니다. 이 모델은 두 가지 핵심 가정 하에 작동합니다: 신규 진입자 부재와 OEM과의 합리적 경쟁입니다. 신규 진입자는 규제 장벽과 항공우주 부품 리버스 엔지니어링의 어려움 및 비용으로 제한되는 반면, Heico는 수천 개의 부품 번호에 대한 성공적인 PMA 승인 및 안전한 배치라는 수십 년간의 실적을 보유하고 있습니다. 헤이코는 복제하는 부품의 선별, 라이프사이클 단계별 접근, 고객 선호도에 따른 부품 우선순위 설정 등을 통해 OEM과의 비합리적 경쟁을 대부분 회피해 왔습니다. 방위산업 부문에서는 복잡한 시스템에 통합되는 틈새 시장용 소량 생산 부품을 생산합니다. 대형 방산 계약업체들의 막대한 주문 잔고가 헤이코 방위사업 매출 성장을 견인할 것으로 전망됩니다. 하이코는 다수의 중소 기업을 성공적으로 인수해 왔으며, 합리적인 가격에 인수·통합 가능한 대규모의 분산된 항공우주 및 방산 공급업체 기반이 존재한다고 판단합니다. 2023년 8월 하이코는 사모펀드 회사로부터 현금과 주식으로 총 20억 달러가 조금 넘는 금액에, 하이코의 PMA 카탈로그와 규모가 유사하며 대부분 상호 보완적인 웬코르(Wencor)를 인수했습니다. 이는 하이코 사상 최대 규모의 인수합병이었습니다.

📈 상승론자 의견

• 하이코는 항공우주 산업에서 가장 수익성이 높은 시장 부문인 고도로 복잡한 항공기 부품의 교체용 부품을 독자적으로 개발합니다. 이는 OEM(원조제조업체)에 비해 필요한 연구개발(R&D) 비용이 훨씬 적습니다.
• 헤이코의 방산 제품용 부품들은 복잡한 시스템에 고도로 통합되어 있어 교체나 대체가 어렵고 발생 가능성도 낮습니다.
• 하이코는 합리적인 가격에 우수한 기업을 인수한 실적이 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 사모펀드 회사들이 방위 산업 공급 업체 시장에 진출하여 대상 기업의 가격을 올릴 수 있으며, 이는 Heico의 가치 증대적인 비유기적 성장 능력을 제한할 수 있습니다.
• Heico의 방위 산업 매출은 항상 변화할 수 있는 미군의 자금 지원 및 우선 순위에 좌우됩니다.
• Heico가 성장함에 따라, 장기적으로 자사가 복제하는 부품을 생산하는 OEM 업체들과의 "평화로운 관계"를 유지하기가 더 어려워질 수 있습니다.