필립스 66 실적: 약한 마진과 구조조정으로 실적 부진; 활동가들의 요구를 지지할 수 있을 것

투자 의견

필립스 66은 상당한 규모의 마케팅, 화학, 미드스트림 자산을 보유해 경쟁사보다 더 높은 다각화 수준을 제공합니다. 정유 부문이 단기 수익을 주도하지만 경영진은 미드스트림 성장에 우선순위를 두고 있습니다. 최근 낮은 포집률, 낮은 가동률, 상승하는 비용으로 인해 부진한 성과를 보였음에도 정유 부문은 필립스 66의 가치에 여전히 핵심적입니다. 경영진은 개선 계획을 시행해 진전을 보이고 있으나, 배럴당 5.50달러 목표 달성을 위해 성과 격차를 계속 좁혀야 합니다. 포트폴리오 개선책으로는 샌프란시스코 정유소를 재생 가능 연료 시설로 전환하고 2025년 말까지 로스앤젤레스 시설을 폐쇄하는 것이 포함됩니다. 이는 중부 대륙 및 걸프 연안의 고품질 정유소에 집중함으로써 수익성을 높일 것입니다. 회사는 인수합병을 통해 미드스트림 NGL 사업을 확장하여 생산부터 시장까지 통합된 가치 사슬을 구축했으며, 경영진은 이것이 가치와 성장을 주도한다고 믿습니다. 필립스66의 화학 자산은 셰브론과 50:50 합작법인인 CPChem에 속해 있으며, 생산 능력의 80%가 미국과 중동에 위치해 저비용 원료를 활용하고 있다. 2026년 가동 예정인 걸프 연안 및 카타르 프로젝트에서 성장이 기대된다. 경영진은 2027년까지 비정유 부문이 EBITDA 100억 달러를 창출해 회사 전체의 3분의 2를 차지하도록 목표하고 있습니다. 이 전략은 엘리엇 매니지먼트의 도전을 받고 있다. 엘리엇은 통합 모델이 미드스트림 및 화학 사업을 저평가한다며 분할을 주장하는데, 이는 마라톤 페트롤리엄에서 성공적으로 실행한 전략으로 이후 업계 최고 수준의 수익률을 달성했다. 그러나 엘리엇은 이사회에 자사 후보자 2명만 선출하는 데 그쳐 현재 전략이 변경되지 않을 것임을 시사한다. 따라서 경영진은 계획 실행을 통해 경쟁사인 발레로 및 마라톤과의 성과 격차를 해소해야 할 과제를 안고 있다.

📈 상승론자 의견

• 필립스 66은 중류 및 화학 부문을 확장하여 정유 부문이 점차 수익에서 차지하는 비중을 줄이고, 정유 제품 수요 감소 위험을 완화하며, 기업 가치 평가 배수를 높일 계획입니다.
• 투자 및 비용 절감을 통해 중간 주기 수익 창출 능력이 향상되고 과거 대비 주주 수익률이 증가할 것입니다.
• 동종 업계에서 가장 높은 증류유 생산량을 자랑하는 필립스 66은 장기적으로 유리한 입지를 확보하고 있으며, 증류유의 성장 전망은 가솔린보다 더 긍정적입니다.

📉 하락론자 의견

• 정유 수익성 개선 및 통합 다운스트림·미드스트림 모델을 통한 가치 창출 노력이 성공하지 못할 경우, 주가와 자본 수익률이 경쟁사 대비 뒤처질 수 있다.
• 필립스 66이 NGL 분별 설비를 보유하고 있기 때문에, 중류 부문 수익은 원유 가격 상승과 지속적인 국내 물량 증가에 의존하고 있습니다.
• 정유 마진이 수년간 강세를 유지할 경우, 필립스 66의 미드스트림 다각화 전략은 순수 정유사 대비 주가 부진을 초래할 수 있으며, 이러한 안정적인 수익성이 시장으로부터 높은 평가로 인정받지 못할 수 있습니다.