XPO, 견조한 수익률 증가 덕에 LTL 마진 초과 실적 달성해

투자 의견

XPO는 기업가 Brad Jacobs가 신속화물 중개 회사인 Express-1 Expedited Solutions의 주식 투자를 이끌었던 2011년에 시작됐습니다. Jacobs는 자산 경량화 미국 고속도로 중개 업종을 대상으로 하는 인수 전략을 시작했습니다. 2013년 중반까지 XPO의 거래 초점은 중개를 넘어 중량물 라스트마일 배송, 복합운송, 글로벌 계약 물류로 확대되었습니다. 그런 다음 2015년에 XPO는 LTL 운송업체인 Con-way를 인수하여 자산 기반 트럭 운송 시장에 뛰어들었습니다. XPO는 지난 수년간 특히 Con-way 인수 이후 상대적으로 일관된 영업계수 개선(평균적으로 본 경우)을 보인 LTL 부문에서 통합 문제를 피하는 동시에, 중복 비용을 줄이고 실질적으로 효율성을 향상시키는 훌륭한 실행력을 보여주었습니다. XPO는 수년간 세그먼트 최적화를 위해 집중했으며, 그후 2021년 글로벌 계약 물류 회사인 GXO를 별도의 상장 회사로 분사하면서 전략을 전환했습니다. 2022년에 XPO의 진화는 자산 가벼운 트럭 중개 업무를 별도의 상장 회사인 RXO로 분사시킴으로써 계속되었습니다. 당사는 계약 물류, 트럭 중개, 자산 기반 트럭 운송 부문을 분리하면 보다 목표화된 의사 결정 및 자본 배분이 가능하다는 점에 동의했습니다. 실제로 글로벌 계약 물류(아웃소싱 창고 및 공급망 관리)와 국내 트럭 운송 사업을 한 지붕 아래에서 관리하는 것은 이례적인 일입니다. 분사 후 LTL은 순매출 및 EBITDA 창출 측면에서 회사의 주력 부문이 되었습니다. XPO는 이제 업계 선두기업인 Old Dominion과의 이익률 격차를 줄이기 위한 노력의 일환으로 LTL 수익성 개선(수익률 상승 및 네트워크 효율성을 통해)을 추진하는 데 중점을 두고 있습니다. 당사는 자본 시장 상황이 개선되면 XPO가 유럽 트럭 부문 매각을 재검토할 것으로 예상하는데, 경영진이 회사를 순수 미국 LTL 운송사로 만들 의도가 있다고 믿기 때문입니다.

📈 상승론자 의견

• Yellow의 파산으로 LTL 업계의 수요/공급 방정식이 강화되며 XPO의 가격 결정력이 강화됐습니다. XPO가 더 높은 네트워크 서비스 품질을 목표로 투자한 것도 가격 인상에 기여하고 있습니다.
• LTL 동종사 Yellow의 파산에 따른 점유율 확대로 XPO의 물량과 네트워크 밀도가 크게 향상됐습니다.
• XPO는 2027년까지 LTL 부문 영업계수 600bp 증가(2021년 조정 영업계수 기준선 87.6% 대비)를 목표로 장기적으로 상당한 증분 마진 개선을 추진하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 광범위한 LTL 트럭 운송 산업 기본 수요는 부진한 산업 최종 시장으로 인해 단기적인 역풍을 마주하고 있습니다.
• 대부분의 고품질 LTL 운송업체는 2023년부터 터미널 공간을 확장하기 시작했으며, 이러한 추세는 계속될 전망입니다. 미국의 거시경제 상황이 심각하게 악화될 경우, 이러한 동향은 중기적으로 업종의 과잉 생산 상태로 이어질 수 있습니다.
• 유럽 트럭 사업부는 연결 수익성을 희석시키고 XPO의 실적에 복잡성 요소를 더합니다.