Sysco 실적, 고착화된 레스토랑 트래픽에도 불구하고 지속적인 매출 성장, 주가는 적정평가

투자 의견

식품서비스 유통은 약 3,700억 달러 규모의 미국 시장을 선도하는 Sysco가 17%의 점유율을 보유하고 있을 정도로 매우 분산되어 있습니다. 하지만 이 회사는 점유율이 시사하는 것보다 훨씬 더 강력한 지배력을 가지고 있습니다. 레스토랑은 가장 신선한 음식을 제공하기 위해 지속적인 적시 배송을 요구합니다. Sysco는 레스토랑이 수십 개의 생산업체가 아닌 단일 공급처에서 대부분의 필요 물품을 구매할 수 있게 함으로써 물류를 단순화하고 시간을 절약할 수 있습니다. Sysco가 판매하는 상품은 상품이지만, 메뉴 계획 및 주방 설정 조언과 같은 서비스도 제공하면서 선택, 품질, 신선도 면에서 차별화 요소가 있습니다. 실제로, 당사는 이것이 업계 성장을 상회하는 매출 성장을 견인했다고 믿으며, 이는 지속될 것으로 예상되어 향후 5년간 연평균 4.7%의 매출 성장이 전망됩니다. 당사는 Sysco가 경쟁 유통업체 및 오프라인 매장에 대해 유리한 위치에 있다고 판단합니다. 경쟁 유통업체에 비해 Sysco는 상대적으로 규모가 커서 식품 생산업체에 대한 구매력이 높습니다. Sysco는 Performance Food Group보다 25% 더 크고 US Foods의 두 배 이상이며, 2024 회계연도 회사 전체 매출총이익률 18.5%는 경쟁사들의 각각 11%와 17%를 상회합니다. 더 중요한 것은 규모가 커짐에 따라 경로 밀도가 높아져 영업 마진의 격차가 더욱 커진다는 점입니다. 운송 비용이 영업 비용의 약 40%를 차지하는 가운데, Sysco의 2024 회계연도 조정 영업이익률 4.4%는 Performance Food의 1.4%와 US Foods의 2.9%를 상회합니다. 당사는 현금 거래 전략을 진정한 경쟁으로 보지 않습니다. 이러한 매장은 레스토랑에 도매 가격을 제공하지만, 직접 식자재를 구매하고 운반하는 데는 상당한 비용이 들며 특히 시간 소모가 큽니다. 추가적인 업종 내 통합은 제한적인 규모로 발생하거나 접점 산업에서 발생할 가능성이 높아 보입니다. 연방거래위원회는 2013년 Sysco의 US Foods 인수 시도를 저지했기 때문에 당사는 대규모 인수합병이 가능성이 낮다고 판단합니다. 또한, 2020년 US Foods는 9억 7,000만 달러에 Smart Foodservice를 인수하며 도매 판매점으로 사업을 확장했습니다. 마찬가지로 2021년에는 Performance Food가 편의점 채널 유통으로 확장하기 위해 Core-Mark를 25억 달러에 인수했습니다. 따라서 Sysco의 규모를 따라잡기는 쉽지 않을 것으로 보입니다.

📈 상승론자 의견

• Sysco는 촘촘한 유통망을 통해 부패하기 쉬운 상품을 보다 빠르고 비용 효율적인 방식으로 배송할 수 있으며, 이러한 우위를 바탕으로 시간이 지나도 시장 점유율을 유지할 수 있을 것으로 보입니다.
• Recipe for Growth 전략은 비즈니스의 핵심적인 측면인 고객 경험과 공급망에 초점을 맞추고 있으며, 이를 통해 업종 평균을 상회하는 견고한 매출 성장을 달성하고 마진을 보호할 수 있을 것입니다.
• 비교적 작은 규모의 볼트온 인수를 통해 지리적 입지와 전문 서비스를 확장함으로써 Sysco의 에코시스템을 강화할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 식품 서비스 유통업체 간의 가격 결정력과 전환 비용의 부족으로 인해 Sysco는 치열한 가격 경쟁의 위험에 노출되어 있습니다.
• 단체 구매 조직의 확산은 일부 대형 고객사에 대한 회사의 마진을 압박할 수 있습니다.
• 급격한 인플레이션과 지속적인 경제 불확실성은 소비자가 식당 대신 가정에서 식사를 하도록 압박하는 요인으로 작용할 수 있습니다.