Restaurant Brands, 부진한 실적에도 최근의 진전은 빛나

투자 의견

Restaurant Brands International은 매장 리모델링, 로열티 프로그램, 디지털 주문 등에 투자하여 고객 수요 변화에 적절히 대응하고 브랜드의 경쟁력을 강화하며 규모의 경제를 통한 비용 우위를 활용하고 있는 것으로 보입니다. 국제 사업은 계속해서 포트폴리오의 보석이며 향후 몇 년 동안 기업의 연결 실적에서 더욱 중요해질 것입니다. 전 Domino's CEO인 패트릭 도일(Patrick Doyle)이 회장으로 취임하면서, RBI는 지난 5년 동안 급격히 하락했던 프랜차이즈 수익성 개선에 점점 더 집중하고 있습니다. Doyle의 이력은 인상적입니다. 그러나 당사는 RBI가 미국에서 버거 사업을 회생시킬 수 있을지에 대해 회의적입니다. 그 버거 브랜드는 2023년 매장 수준의 EBITDA가 50% 증가한 후에도, 당사 조사 대상인 브랜드 중 가장 약한 유닛 경제성을 보여주고 있는 상황입니다. Burger King 턴어라운드에 대한 회사의 강조는 Tim Hortons 브랜드의 성공적인 재활성화에 따른 자연스러운 결과로 보이며, 회사는 'Reclaim the Flame' 공동 투자 이니셔티브에 7억 달러를 투자하고 있습니다. 당사는 해당 프로그램의 전망에 대해 미온적입니다. 당사 견해로는 Burger King의 문제가 Tim Hortons보다 더 시급합니다. Tim Hortons는 턴어라운드 시작 시점에도 캐나다 QSR 시장 점유율 25%를 유지하고 있었습니다. Tim Hortons의 성공에도 불구하고, 레스토랑 업계는 브랜드 턴어라운드에 있어 종종 가혹한 면이 있으며, 이는 미국의 KFC와 피자헛 사례에서 볼 수 있습니다. 그러나 Burger King 미국 사업의 신중한 관리에서도 RBI의 포부와 성장 스토리는 여전히 매력적입니다. 2023년 4개 브랜드 전반에 걸친 30%의 평균 매장 수익성 상승은 포트폴리오 내 다른 부문의 성장을 위한 탄탄한 기반을 제공합니다. 가장 중요한 점은 RBI가 강력한 해외 가맹점 네트워크를 활용해 해외에서의 강한 성장을 지속하고 있다는 것입니다. 2023년 말 기준 14,720개 매장은 전체 자산의 47%를 차지하며, 2021년~2023년 해외 매장의 연간 성장률은 8.6%로 해당 기간 동안 국내 시장에서 창출된 5.7%를 훨씬 능가합니다. 이는 당사가 예상할 수 있는 격차입니다. 앞으로 10년 동안은 더 늘어날 것입니다.

📈 상승론자 의견

• 2023년 브랜드 전반의 수익성 개선은 2024년 이후 더욱 강력한 개발 욕구를 위한 발판을 마련하는 역할을 합니다.
• Tim Hortons의 턴어라운드는 코로나19 이전에 동일 매장 매출이 수년간 감소한 바 있으며, 이후 캐나다에서 한 자릿수 초반대의 성장률을 안정적으로 기록할 것입니다.
• 해외 성장은 점점 더 다양해지고 있습니다. 현재 국제 순 단위 성장의 45%가 Tim Hortons와 Popeyes에서 나오고 있습니다. 이는 불과 몇 년 전의 10%에서 크게 증가한 수치입니다.

📉 하락론자 의견

• 레스토랑과 식료품점 간 인플레이션 격차 확대로 패스트푸드가 이전 경기 사이클보다 소비 지출 감소에 더 민감해질 수 있습니다.
• RBI의 주요 브랜드와 국가 조합 중 다수에서 더 큰 글로벌 카테고리 경쟁사의 존재는 장기적으로는 해외 사업 개발 전망에 영향을 미치기 시작할 수 있습니다.
• 높은 인플레이션과 경제 불확실성으로 인한 소비자의 재량 지출 압박은 단기적으로 동일매장 매출 성장을 압박하고 2024년 업종의 판촉 활동을 증가시키는 요인으로 작용할 수 있습니다.