Oneok: 새로운 모습으로 변신한 원옥, 고평가된 주식에 대해 '내로우 모트' 등급 재확인

투자 의견

원옥은 마젤란, 엔링크, 메달리온을 인수하며 최근의 변화를 유능하고 효과적으로 헤쳐나가고 있습니다. 이 회사는 초기 시너지 목표를 달성하고 있으며, 유리한 가격에 인수한 자산에서 더 많은 가치를 창출하고 있습니다. 2025년부터는 인수한 자산을 더 넓은 포트폴리오에 통합하고 부채를 줄이면서 점진적으로 투자를 확대하는 데 주력할 계획입니다. 이번 인수를 통해 네트워크를 통과하는 물량을 늘리기 위한 점진적 투자의 새로운 기회가 열렸습니다. 현재 천연가스 액체 부문에 집중된 여러 프로젝트가 진행 중입니다. 이러한 프로젝트는 2027년까지 하루 33만 5천 배럴의 분별 용량과 540mb/d의 파이프라인 용량을 추가하여 물량을 크게 늘릴 것입니다. 이러한 투자의 대부분은 윌스턴 분지의 NGL 테이크아웃 용량이 제약에 직면해 있기 때문에 필요합니다. 또한 윌리스턴은 원옥이 본질적으로 Y등급 NGL 또는 분별 시설용 원료 공급 NGL을 위한 유일한 파이프라인이기 때문에 가장 수익성이 높은 투자 기회를 제공합니다. 이 회사는 Y등급을 철도로 운송하는 데 드는 비용보다 훨씬 낮은 가격으로 서비스를 제공할 수 있습니다. 퍼미안에서의 지속적인 생산 호조는 걸프만 연안으로 액화 석유 가스를 운송하는 원옥의 생산 능력 확장 결정에도 힘을 실어주고 있습니다. 향후 몇 년 동안 이러한 프로젝트를 통해 부문 EBITDA가 5억 달러 이상 증가할 것으로 예상됩니다. 천연가스 사업의 추가 성장 기회는 실현 가능성이 가장 높은 멕시코를 중심으로 나타날 것입니다. 2024년 말 중서부에서 하루 19억 입방피트의 생산 능력을 매각한 후, 원옥은 퍼미언에 있는 기존 천연가스 자산의 2.8bcf/d를 멕시코 파이프라인에 연결하여 서부 해안의 LNG 생산 시설에 공급하는 것으로 이를 대체할 것입니다. 페름기 천연가스는 본질적으로 좌초된 상태이며 최근 몇 년 동안 마이너스 가격으로 판매되기도 했습니다. 이 가스를 국제 네트워크와 수출 시설에 연결함으로써 원옥은 수익성 높은 성장을 위한 상당한 여지를 누리고 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 마젤란, 메달리온, 엔링크 원옥을 인수하여 자본을 생산적으로 배치할 수 있는 새로운 길을 열었습니다.
• 이번 인수는 희석을 포함하더라도 향후 배당금 증가를 뒷받침할 것입니다.
• 천연가스 파이프라인 부문은 멕시코와 걸프만 연안을 통해 국제 수요를 공급할 수 있는 유리한 위치에 있습니다.

📉 하락론자 의견

• NGL 부문은 국제적 접근성이 부족하여 중개자 또는 국내 소비자를 통해 판매해야 합니다.
• 원옥의 운영 대부분은 경쟁력의 의미 있는 개선 없이 지속적으로 자본을 요구하는 G&P 운영에 의존하고 있습니다.
• 최근 몇 년 동안 원옥은 직접적인 상품 가격 노출을 제한해 왔지만, 시장 역학 관계로 인해 더 많은 노출이 필요해져 비즈니스에 변동성이 커질 수 있습니다.