Marriott 실적 발표: 그룹과 유럽 수요가 정상화된 레저 활동 상쇄

투자 의견

당사는 Marriott의 강력한 무형 자산, 즉 호텔 소유주와 여행자 모두에게 사랑받는 넓은 경제적 해자의 원천으로 인해 향후 몇 년 동안 Marriott의 글로벌 점유율이 더욱 증가할 것으로 기대합니다. 지난 몇 년 동안, Marriott는 차세대 여행객 포지션에 대한 우호적인 입장과 함께 당사의 건설적인 입장을 뒷받침하는 몇 개의 새로운 브랜드를 추가했습니다. 실제로 최근 브랜드 StudioRes, City Express, Four Points는 Marriott의 범위를 중급 및 장기 투숙 부문으로 확장할 뿐만 아니라, 향후 몇 년간 각각 수백 개의 호텔을 추가하는 역할을 할 수도 있습니다. 또한 2024년 8월 Sonder와의 파트너십으로 성장하는 주택, 빌라, 아파트 포트폴리오에 약 1만 개의 객실을 추가했습니다. 또한, 당사는 Marriott가 2억 1,900만 명의 회원(2024년 9월 30일 기준)을 보유한 업계 선도적인 로열티 프로그램을 가지고 있다고 보며, 이는 제3자 호텔 소유주들이 회사의 브랜드에 합류하도록 장려합니다. 당사는 또한 2016년 Starwood 인수와 2023년 MGM의 베가스 포트폴리오와의 파트너십이 Marriott의 장기적 브랜드 우위를 강화했다고 믿으며, 이는 Starwood의 글로벌 럭셔리 포트폴리오와 MGM의 게이밍 메카에서의 선도적 입지가 Marriott의 북미 상위 규모 위치를 보완하기 때문입니다. 당사는 Marriott의 객실 성장이 향후 10년간 평균 한 자릿수 중반에 이를 것으로 보고 있습니다(향후 10년간 미국 산업에 대해 모델링한 1~2% 증가 이상). 이는 현재 건설 중인 모든 글로벌 산업 객실의 15~20% 의해 뒷받침되며, 회사의 기존 유닛 점유율인 7%보다 훨씬 높은 수치입니다. 2023년 12월 31일 기준 컴바인드 객실의 97%가 매니지드 또는 프랜차이즈 형태입니다. 이에 따라 Marriott는 매우 매력적인 경상 요금 비즈니스 모델을 보유하고 있으며 이 모델은 투하자본수익률(ROIC)이 높고 부동산 소유자의 전환 비용이 상당합니다. 매니지드 및 프랜차이즈 호텔은 낮은 고정 비용 및 필요 자본량을 보이고 소유주에게는 취소 비용이 상당한 20~-30년 기간의 계약 형태를 띠고 있습니다. 업종의 순환 주기와 과잉 건축 현상은 주주에게 리스크가 되고 있습니다. 보통 미국 숙박 회복세는 5년에서 9년간 지속되지만 2019년에 끝난 상승세는 10년 동안 이어졌습니다.

📈 상승론자 의견

• Marriott는 최근 브랜드 출시인 Spark(중간 규모) 및 StudioRes(장기 투숙)를 통해 지리적으로나 가격대에 걸쳐 입지를 확대함으로써 이익을 얻을 수 있는 입지에 있습니다.
• Marriott의 선도적인 조달, 마케팅, 기술, 로열티, 유통 규모는 업계를 크게 상회하는 단위 성장을 견인합니다.
• Marriott는 매니지드 및 프랜차이즈 경상 요금에 대해 상당한 익스포저를 보유하고 있으며, 해당 요금은 전환 비용이 높고 강력한 ROIC를 창출합니다.

📉 하락론자 의견

• 독립 호텔과 주택 및 휴가용 임대는 경쟁적 위협을 제시하며, 기술의 발전과 차세대 여행자의 사용으로 인해 이러한 자산에 대한 접근성과 인식이 높아졌습니다.
• Marriott는 다른 여러 호텔 운영업체와 호텔 소유주를 놓고 직접적인 경쟁을 벌이고 있으며, 그 중 일부는 특정 부문에서 더 높은 매출액 지분을 갖고 있습니다.
• Marriott의 북미 호텔은 자사 객실 기반의 약 65%를 차지해 북미 및 미국의 경기 침체에 대한 익스포저가 경쟁사보다 더 큽니다.