CSX: 투자자의 날 서프라이즈 없어, 새로운 3개년 목표는 대체로 예상과 부합

투자 의견

철도업종 흑자전환의 전설인 Hunter Harrison은 2017년 초부터 같은 해 12월 사망 시까지 미국 동부의 클래스 1(Class I) 철도 회사인 CSX를 이끌었습니다. CSX에 합류하기 전에 그는 Canadian National과 Canadian Pacific을 포함한 세 개의 철도기업을 최적화했습니다. Harrison이 CSX에서 보낸 시간은 짧았지만, 그는 급속 성장을 위한 기반을 마련했습니다. CSX는 그의 후임으로 Canadian National에서 수년간 일한 경력을 바탕으로 Harrison의 철도 운행 일정 정밀화(PSR) 모델에 정통한 인물인 James Foote(2022년 후반 은퇴)를 선임했습니다. PSR의 핵심은 부동산, 분류장, 동력 및 철도 차량을 포함한 자산의 적정화에 중점을 두는 것입니다. 자산 축소와 열차 증량은 네트워크 유동성을 높여 노동 생산성 향상, 서비스 수준 개선, 잠재적으로 점진적 운영 마진 증가로 이어집니다. 또한, 더 나아진 서비스는 트럭에 비해 상대적으로 경쟁력이 높은 복합운송에 더 많은 기회를 제공합니다. CSX의 복합 운송량은 경쟁적인 트럭 풀 TL 업계의 하락세로 인해 단기적인 역풍에 직면하고 있지만 그러한 압력은 완화되고 있습니다. 당사는 여전히 복합 운송을 주요 장기 성장 기회로 간주합니다. 2010년부터 2016년까지 CSX의 가동률은 다른 철도들이 진보하는 동안에도 69.4%에서 71.5% 사이의 범위에 있었습니다. 공평하게도 CSX는 그 기간 동안 수익성이 높은 석탄 프랜차이즈의 절반을 잃었지만, 여전히 괜찮은 영업계수를 유지했습니다. 그러나 PSR 실행안에 따르면, 이 기업은 2021년까지 영업계수를 58.1%로 개선하는 인상적인 수익성 향상을 달성했습니다. 지난 몇 년간 모든 클래스 I 철도의 마진은 처음에는 노동 관련 서비스 역풍 이후 혼합 운송 활동 감소(부진한 소매업체 재입고) 및 새로운 노조 계약으로 인한 높은 임금 인플레이션으로 인해 주춤하는 모습을 보였습니다. 그렇지만, 당사는 CSX가 PSR 적용을 개선하고, 비용 인플레이션 발생에 적응하며(부분적으로 건전한 가격 결정력을 통해), 트럭에서 철도로의 전환과 새로운 프로젝트 개발을 통해 볼륨 성장을 추구함에 따라 향후 몇 년 동안 영업계수 개선을 재개할 수 있다고 생각합니다.

📈 상승론자 의견

• 국제 복합운송 물량 추세는 소매업체 재고 재비축 상승으로 올해 긍정적으로 전환되었습니다. 당사는 또한 트럭로드 부문 경쟁이 완화됨에 따라 내년에 국내 복합운송 회복을 예상합니다.
• 열차 및 기관 인력 채용이 진행되면서 네트워크 서비스 수준은 2021년과 2022년 부진했던 실적에서 크게 개선되었습니다.
• 정밀 철도 계획의 도움으로 CSX의 조정 영업계수는 2017년 66.5%에서 2022년 58.1%로 향상되었습니다. 지난 몇 년 동안의 후퇴에도 불구하고, 당사는 CSX가 앞으로 몇 년 동안 영업계수 개선을 재개할 것으로 예상합니다.

📉 하락론자 의견

• 경쟁적인 TL 부문의 낮은 요금으로 인한 복합운송 가격 역풍이 지속될 수 있습니다.
• 노동조합 계약 임금 및 수당 인플레이션은 단기적으로 부분적인 마진 역풍 요소로 남을 것입니다.
• STB가 철도 요금 책정을 감독하고 있으며, 따라서 더 가혹한 접근 방식으로 정책이 다시 강화될 내재적 위험이 항상 존재합니다.