AB InBev 실적 발표: 불안정한 환경에도 불구하고 수익성 전망 개선

투자 의견

Anheuser-Busch InBev, 즉 AB InBev는 기업 인수에 대한 욕심을 보여왔으며, Interbrew, Anheuser-Busch 인수나 더 최근에는 Grupo Modelo, Oriental Brewery, SABMiller 인수와 같이 혁신적 인수 활동을 펼쳤습니다. 경영진의 전략은 유망한 성장 플랫폼을 갖춘 브랜드 매입, 유통 확대 및 가차 없는 비즈니스 비용 절감입니다. 이전의 인수는 거대한 글로벌 규모와 지역적 밀도를 지닌 거대 기업을 탄생시켰습니다. AB InBev는 당사가 조사하는 소비방어주 중 가장 강력한 비용 우위를 보유한 기업 중 하나이자 가장 효율적으로 운영되는 기업 중 하나입니다. 라틴아메리카와 아프리카에서 유사 독점 지위를 확보하고서 거대한 글로벌 규모를 자랑하는 AB InBev에게는 의미 있는 고정 비용 레버리지와 조달 가격 결정력이 있습니다. 이는 AB InBev의 초과 투하자본수익과 동급 최강의 운영 주기 및 현금 주기, 자산회전율, 운전자본 관리로 이어집니다. AB InBev는 거래 채권자에 대한 대금 지급 기한을 가장 가까운 경쟁자인 Heineken보다 20% 이상 연장했으며, 잉여현금흐름 전환율은 최근 수년간 같은 업종의 다른 기업보다 꾸준히 높은 수치를 기록했습니다. 투자 사례의 핵심은 대차대조표의 디레버리징과 남미 지역의 마진 회복입니다. 디레버리징 측면에서는 약간의 진전이 있었습니다. 순부채/EBITDA는 SABMiller 인수 이듬해인 2017년에 5배로 정점을 찍었지만(코로나바이러스 영향 제외), 그 이후 EBITDA 성장의 난관에도 불구하고 2023년 말 3.5배로 감소했습니다. 그럼에도 불구하고 이 정도 규모의 레버리지는 여전히 재무 리스크와 수익 변동성을 증가시키며, 레버리지가 더 관리 가능한 수준으로 줄어들 때까지 확장은 억제될 것으로 예상됩니다. 마진 재구축과 관련해서는 원자재 비용과 주요 통화에 대한 미국 달러 가치가 평균 수준을 회복하면 수익성 개선에 큰 도움이 될 것입니다. 믹스 및 운영 레버리지도 마진 개선에 도움이 될 것입니다. 연결 EBIT의 거의 2/3를 차지하는 라틴아메리카와 아시아의 소비자는 프리미엄 글로벌 브랜드를 더 비싼 가격에 구매하고 있습니다. ABI는 Budweiser, Corona, Stella Artois 등 프리미엄 부문에서 유명한 브랜드로 이루어진 강력한 포트폴리오를 보유하고 있습니다.

📈 상승론자 의견

• AB InBev의 세계적인 규모와 유통은 실로 방대합니다. 상위 20개 브랜드는 각각 연간 10억 달러 이상의 매출을 올리고 있습니다.
• AB InBev는 Ambev의 경제적 지분 62%를 보유하고 있으며, Ambev는 브라질(62%), 아르헨티나(77%), 캐나다(41%) 등 여러 중요한 시장에서 지배적인 시장점유율을 확보한 기업입니다. 추가적으로, AB InBev는 미국(43%)과 벨기에(57%)에서 선도적인 시장점유율을 차지하고 있습니다.
• 마이너스 순운전자본과 순이익의 100%를 넘는 현금흐름 전환율을 자랑하는 ABI는 현금을 창출하는 기계와도 같은 기업으로서 장기적으로 강력한 주주 수익률을 기록할 것으로 예상됩니다.

📉 하락론자 의견

• 대표적 상품인 Budweiser 브랜드와 그 자매 브랜드 Bud Light는 미국 시장에서 크래프트 맥주와 수입 맥주로 인해 유의미한 수준의 역풍을 맞고 있습니다.
• 맥주 사업은 경쟁적인 업종이며, 특히 선진국 시장에서 그러한 경향이 두드러집니다. 더불어 최근의 마케팅 지출 증가 추세는 가까운 시일 내에 바뀌지는 않을 것으로 보입니다.
• 선진국 시장의 소비자들은 알코올 소비를 줄이고 맥주에서 와인, 증류주, RTD 등 인접 카테고리로 전환하고 있습니다.