하얏트: 새로운 스튜디오 브랜드가 장기적인 객실 성장에 대한 우리의 예측을 뒷받침하다

투자 의견

감소된 소비자 저축률이 단기 산업 수요에 영향을 미칠 수 있지만, 당사는 Hyatt의 브랜드 무형자산(좁은 경제적 해자의 주요 원천)이 장기적으로 강화되고 있다고 봅니다. Hyatt의 성장하는 브랜드 우위는 STR 데이터에 따르면 지난 10년(2014~23년) 동안 연평균 10% 이상 증가한 관리 및 프랜차이즈 유닛 성장에서 분명히 드러나며, 이는 2%의 장기 미국 산업 공급 증가를 훨씬 상회하는 수준입니다. Hyatt는 House, Place, Apple Leisure Group, Studios를 비롯한 신규 브랜드가 자사의 무형 브랜드 우위를 뒷받침하면서 향후 10년간 호텔 업종에서 객실 및 매출액 점유율을 확대할 것으로 예상합니다. 당사는 향후 10년 동안 회사의 객실 성장이 연평균 5%를 기록할 것으로 보며, 이는 이 기간 동안 미국 업계에 대해 당사가 추정하는 1%~2%의 공급 증가를 상회하는 수준입니다. 당사는 Hyatt의 장기적인 경쟁 우위에 대해 우호적이며, 해외 및 단체 여행 개선이 회복탄력적인 레저 여행을 강화함에 따라 회사의 전 세계 하이 럭셔리, 어퍼스케일 및 업스케일 시장에 대한 노출로 인해 2024년 업계 수요를 능가할 수 있는 위치에 있다고 생각합니다. Hyatt는 2023년 총 EBITDA(기업 비용 제외)의 73%를 차지했던 자사의 매니지드 및 프랜차이즈 객실을 통해 전환 비용(좁은 경제적 해자의 추가 원천)을 보유하고 있으며, 이는 진행 중인 보유 자산 매각을 통해 강화되고 있습니다. 2024년 8월 Orlando Hyatt Recency 매각으로 회사는 이제 총 EBITDA의 80% 이상을 자산 경량 사업에서 창출합니다. 이러한 자산 경량화 객실들은 높은 투하자본이익률(ROIC)을 제공할 뿐만 아니라 계약 해지 비용이 큰 20년 기간으로 계약합니다. Hyatt의 한 가지 리스크는 Pritzker 가문이 발행 주식의 약 90%에 대한 의결권을 보유하고 있다는 점입니다. Pritzker 가문은 이사회 권고에 근거해 투표해야 하지만 이사회 의석 선거에 대한 통제권이 있습니다. 이러한 구조는 사업 운영의 변화를 지시하는 소수 주주의 능력을 상당히 약화시킵니다. 또한, Pritzker 가문은 일정 연도에 자사 주식의 최대 25%까지 매각할 수 있어 오버행 리스크 요인이 됩니다.

📈 상승론자 의견

• Hyatt는 신흥 브랜드인 Hyatt Place, Hyatt House, Andaz, Centric, Studios, Unbound, Miraval, Two Roads, Apple Leisure Group을 통해 차세대 여행객의 영향력 증가로 인한 호재를 누릴 수 있는 위치를 확보했습니다.
• Hyatt는 객실이 결정적 규모에 도달해 더 높은 제삼자 자본 계약으로 이어지면 향후 몇 년간 조정 ROIC가 확대될 수 있는 위치에 있습니다.
• Hyatt는 Marriott 객실 수의 약 20%에 불과하며 총 파이프라인 객실의 약 절반을 차지하는 아시아 태평양과 같은 해외 시장으로의 양호한 확장을 보이고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 독립적으로 운영되는 호텔이나 자가 및 휴양지 임대 서비스로 경쟁적 위협이 증가하고 기술 발전과 그 기술을 사용하는 차세대 여행객으로 이러한 자산에 대한 접근성과 인식이 높아지고 있습니다.
• 경제 성장 둔화의 정도와 지속 기간은 Hyatt 제품에 대한 수요에 실질적인 영향을 미치고 회사의 단기 신용 위험을 증가시킬 수 있습니다.
• Pritzker 가문이 발행 주식의 89% 이상의 의결권을 통제해 소수 주주가 회사에 변화를 지시하는 것이 거의 불가능한 상황입니다.