셰브론: 중재 판결, 헤스 인수에 길 열려

투자 의견

Exxon은 2030년까지 200억 달러의 수익 성장을 달성하기 위해 지출을 늘리면서 업계 트렌드에서 벗어나고 있습니다. 수익률을 희생하면서까지 성장을 추구해 온 업계의 역사를 고려하면 지출 증가가 우려스러울 수 있지만, Exxon은 차별화된 포트폴리오를 통해 자본 규율을 유지하고 수익을 창출하면서 지출을 늘릴 수 있을 것입니다. 차별화된 가이아나 지위와 확대된 퍼미안 지위는 자본 효율적인 규모와 수익 성장을 제공하는 포트폴리오의 핵심으로 남아 있습니다. 한편, 다양한 다운스트림 사업을 통해 새로운 저탄소 비즈니스 기회를 창출하고 있습니다. 2025년 270억 달러에서 290억 달러, 2026년부터 2030년까지 매년 280억 달러에서 330억 달러로 지출을 늘린다는 헤드라인을 넘어, 2024년 4.3mmboed에서 2030년 5.4mmboed로 생산량이 증가하더라도 탄화수소 투자는 보합세를 유지할 것으로 전망됩니다. 이는 70% 이상의 업스트림 투자가 퍼미안, 가이아나, LNG에 집중되어 있으며, 이들 지역에서 엑슨은 상당한 자본 효율성 향상을 실현했기 때문입니다. 이 분야에서도 마진 확대로 90억 달러의 수익이 추가될 것으로 예상됩니다. 다른 경쟁사와 달리 Exxon은 2025년 1.5mmboed에서 2030년 2.3mmboed로 퍼미안 생산량을 계속 늘릴 것입니다. 물량 증가와 비용 절감을 바탕으로 제품 솔루션(정유, 화학, 특수 제품)에서 80억 달러의 추가 수익 증가가 예상됩니다. 2030년까지 엑슨은 수지, 저공해 연료, 탄소 포집 및 저장, 리튬, 저탄소 수소 등 생산 솔루션 및 저탄소 부문의 신규 사업에서 약 30억 달러의 수익을 창출할 것으로 예상하고 있습니다. 이러한 저배출 분야에 대한 지출은 2030년까지 총 300억 달러에 달하지만 정책적 지원과 시장 개발이 필요합니다. 따라서 수익이 실현되지 않는다면 엑손은 투자를 하지 않을 것입니다. 퍼미안을 포함한 단기 지출이 많은 비중을 차지하기 때문에 유가 하락 시에도 유연하게 대처할 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 현재 계획대로라면 현금 흐름이 증가하면 재투자 비율이 2030년으로 떨어지고 배당 손익분기점도 30달러/배럴로 낮아집니다. 따라서 지출 증가가 동종 업계와의 격차를 벌릴수록 수익과 현금흐름의 성장과 더 높은 수익률 제공이 이를 정당화할 수 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 엑손은 주요 직책에 외부 관리자를 고용하고, 새로운 이사회 멤버를 임명하고, 공개를 늘리고, 배출 감축 목표를 발표함으로써 주주의 우려에 대응했습니다.
• 가스 생산량이 감소하고 새로운 석유 프로젝트가 생산을 시작함에 따라 Exxon의 포트폴리오 구성이 액체 가격 책정으로 전환될 것입니다. 그 결과 퍼미안과 가이아나의 물량 덕분에 현금 마진이 개선될 것입니다.
• 업스트림 및 다운스트림 운영과 통합된 정유 및 화학 시설 간의 조정을 통해 Exxon은 단순히 자산을 소유하는 것이 아니라 가치를 창출하는 높은 수준의 통합을 달성합니다.

📉 하락론자 의견

• 물량을 늘리기 위해 지출을 늘리면 이전처럼 수익률이 낮아질 위험이 있습니다. 현재의 글로벌 공급 과잉과 수요 약세를 고려할 때 타이밍이 좋지 않을 수 있습니다. 유가 하락은 예상보다 낮은 수익으로 이어질 수 있습니다.
• 활동가들의 압박과 새로운 이사진에도 불구하고 Exxon은 탄화수소 투자 수준을 충분히 줄이지 않았으며 좌초될 위험이 높은 장기 프로젝트를 계속 개발하고 있습니다.
• Exxon은 재생 에너지와 같은 저탄소 사업에 대한 투자 수준이 동종 업계에 비해 부족하며 탄소 배출량을 충분히 줄이지 못할 위험이 있습니다.