컨센서스의 배신(ft. AI, ADC)

2024 지식포럼 교보증권 리서치센터의 보고서를 읽으며

기록하고 싶은 부분을 기록하는 포스팅

• 2023년은 주식시장에서 기업의 실적에 대한 관심이 가장 적었던 해가 아닌가 싶다. 주식시장의 참여자, 그리고 경제주체의 관심이 온통 인플레이션 지표와 통화정책, 금리에 몰입했던 영향이 큰 탓으로 보인다.

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• 역사적으로 PBR 0.9배 이하의 영역에서 한국 주식시장의 투자 실패 경험은 없다. 한국 주식시장은 경제위기 극복의 역사라고 할만큼 강력한 복원 능력을 가진 자산시장인 것은 분명하다. 경기침체 공포를 버텨내고 극복할 수 있는 용자는 항상 승리해왔다.

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• 과거 PBR 위치가 낮아졌던 시기와 비교하면 부채비율이 꽤 상승하였다. 차입금 의존도가 크게 증가했다고 볼 수는 없지만 매출채권/매입채무 비율이 낮아지고, 매출채권 회전율이 개선되지 않을 경우 기업 유동성이 감소해 현금 부족현상이 경영상황을 압박할 수 있다. 기업의 재무상황에 대한 진단이 필요한 시기

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• 기업은 자체현금, 타인자본(차입, 회사채), 자기자본(유증), 3가지 방식을 통해 자금을 조달한다. 통상적으로 세 방식의 조달비용은 뒤로 갈 수록 비싸진다.

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• 2022년부터 이익잉여금이 줄어드는 기업이 늘어나고(이익잉여금 마이너스 기업 비중 24.2%), 대출/회사채로 돈을 빌리기도 쉽지 않다. 마지막 '유상증자' 카드를 만지작거리는 기업을 조심하라.

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• 유상증자 주주배정은 공시일 이후 주가 하락 경향

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• 유상증자 기업을 피하려면 잉여현금흐름 적자, 늘어나는 부채비율, 줄어드는 유보율, 증가하는 재무활동 현금흐름, 과거 유상증자 이력을 참고하시길

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• 바이오텍 기업들의 현금성 자산 보유현황

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• 이미 CB를 발행해서 현금을 확보한 기업

• 인플레이션 완화, 금리 인하 등등 컨센서스의 배신 가능성

• AI 서버 비중은 지속적으로 확대되며 NVDIA H100 공급부족은 TSMC와 후공정 업체들의 생산능력 노력에 따라 GPU 성장과 HBM 수요 증가로 귀결될 것이다. NVDIA 외 빅테크 업체들은(MS, 구글, 메타, 아마존) 자체 트레이닝 칩 개발을 준비 중(NVDIA 의존도를 낮추고 서비스 고도화와 비용 감축)

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• AI 서버 시장의 성장 잠재력은 확실하나, 빅테크 기업들은 높은 금리 상황으로 공격적인 투자 확대를 할 수 있는 환경이 아님

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• AI 서버는 높은 비용이 진입 장벽. 일반 서버 대비 12~27배 높은 투자 비용이 소요. 전체 서버 시장 규모가 전년과 비슷한 수준을 유지한다면 AI 서버가 아닌 일반 서버 수요는 역성장이 불가피할 전망

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• 하이닉스 컨콜에는 빅테크 LLM을 위해 2024년 1분기~2분기 투자가 진행되면 단기적으로 휴지기를 가지며 2024년 하반기 HBM 수요가 둔화될 수 있다는 질문도 나온 바 있음. 하이닉스도 클라우드/플랫폼 업체에서 단기적인 투자 확대 후 휴지기 가능성이 있다는 답변

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• 온디바이스 AI는 현재 수준에서 챗GPT-4 수준의 LLM은 실행하기 어려움. 온디바이스 AI가 실행되는 데에 더 큰 배터리 수요가 대두될 가능성. 온디바이스 AI를 적용할 경우 기존보다 배터리 소모량이 50배 이상 소모된다는 추정도 있음

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• 보고서 내용과 별개로 오늘 봤던 유튜브 내용은 살짝 충격적이었음

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https://www.youtube.com/watch?v=_0kpFZ7C77I&t=13s

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• 게이밍 모니터에 온디바이스를 장착한 미래

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• 모니터에 온디바이스라면. 스피커, 카메라 등 각종 센서에 적용될 수 있는 분야의 잠재력은 무궁무진함

• 중국발 K-POP 수요 감소

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• HS코드 통계의 한계는 분명하지만 몇 가지 징후들이 있음

  • 2023. 1월 뉴진스 OMG 중국 팬덤 공구 물량: 43만장

  • 2023. 7월 뉴진스 Get up 중국 팬덤 공구 물량: 18만장

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• 중국 공구의 갑작스러운 감소는 원인이 명확하지 않음. 중국 청년실업률, 소비 위축, 중국 정부의 규제, K-POP의 성장 피크아웃 등 다양한 해석이 가능한 상황

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• 화장품, 자동차에 이어 K-POP에서도 중국 노출이 줄어들고 미국 노출이 커지는 현상이라는 해석도 가능

• 2023년 빅파마 회사들은 대부분 10~20%의 시총 감액

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• 일라이릴리, 노보노디스크만 예외적으로 50% 시총 상승

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• 헬스케어 업계의 관심은 GLP-1으로 완전히 집중된 상황

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• 업계인들은 확실히 당뇨/비만, 뇌질환, 종양학. 여기 트랜드에 큰 관심을 가지고 있음. ADC/ 표적단백질 분해 기술

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• 항암제 시장에서 ADC(항암 약물 접합, Antibody Drug Conjugate)은 확실히 주목받고 있음. 독성이 높은 화학적 항암제 치료를 대체하여 단독요법으로 유의미한 약효를 보여옴

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• ADC 치료제 매출액 추이

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• ADC 개발 현황

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• ADC 기술이전 급증

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• 전체적인 바이오제약 라이센싱 거래가 감소하는 추이에서, 2023. 4분기 ADC 개발 협업 거래금액 급증

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