SKC, 화학과 동박의 회복 가능성

• 미래에셋증권 신규 커버리지 리포트: 이진호/김태형 애널리스트

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• SKC 매출구조: 화학 54%, 동박 26%, 반도체소재 19%

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[화학부문]

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• • 전체 매출의 54%

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• • 기본적으로 PO계열, SM계열로 구분됨

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• • SK PIC글로벌에서 PO 30만톤, PG 21만톤, SM 39만톤 생산

    • PO(프로필렌옥사이드)는 CH3CHCH2O 분자식으로 기본적으로 휘발성, 인화성, 반응성이 높은 물질

    • PO는 폴리에테르폴리올(PP)의 합성원료이자, PG(프로필렌글리콜), 부탄디올 등의 원료로 활용됨

    • 자체 생산한 PO를 원료로 투입하여 PG를 생산함. 이때문에 PG는 이익율/부가가치가 더 높은 제품

    • 전통적인으로 PO, SM을 생산하는 방법은 클로로하이드린 방식: 프로필렌의 간접 산화에 의한 염소를 원료로 사용

    • 중국 업체들은 대부분 클로로하이드린 방식으로 PO 생산

    • 그러나 크로로하이드린 방식의 간접산화는 분자 안 하이드록시기와 염소 원자를 붙여 탄소와 결합한 유기 화합물을 가수 분해하여 글리콜을 얻는 원리. 염소 부산물로 인한 환경문제가 발생하고, 생산 과정에 생선되는 부산물의 분리, 정제 공정과 고농도 폐수의 재활용 공정이 추가적으로 필요함

    • 때문에 염소를 사용하지 않고 과산화수소를 사용한 HPPO 공법이 새로 개발되어 BASF, DOW, Degussa 등 미국/유럽의 글로벌 화학기업들은 HPPO 공법으로 PO/SM을 생산함

    • HPPO 공법은 염소를 사용하지 않고 고농도 폐수 이슈가 적음

    • 15년전 SKC도 HPPO 공법을 사용한 PO 상업생산을 적용한 바 있음

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• 현재 SK PIC글로벌은 클로로하이드린 70: HPPO 30, 7:3의 비율로 PO/SM을 생산하고 있음

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• 화학사업은 SKC 실적이 좋지 않은 핵심 이유임

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• 근본적으로 PO-프로필렌 스프레드가 낮은 수준이고

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• 그나마 높은 부가가치로 화학부문 실적을 캐리해주던 PG 역시 PO 대비 스프레드가 작아지고 있음

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• SM 스프레드

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• 2022년 금리상승+경기침체로 이어지는 글로벌 화학경기 침체의 영향

• 그러나 글로벌 경기가 반등한다면 화학은 가장 먼저, 가장 빠르게 반등하는 사업부문이 될 수 있음

• 화학 사이클링 산업에 투자할 수 있는 엣지를 보유하지 못해 가장 효율적인 화학산업 투자 타이밍을 맞추지는 못하겠지만, 회사에서는 2023. 3분기 내 화학부문 흑자전환을 전망함 (PO 스프레드 해소)

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• 화학업황 전망

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• 지금 레벨에서 화학산업에 투자한다면 1~2년 이내에 돈을 벌 수 있는 기회가 되지 않을까 생각함

• 물론 SKC는 화학산업 사이클을 보고 투자할 수 있는 기업은 아님

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[동박]

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• 동박 생산 캐파 세계 1위

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• 글로벌 경쟁사는 중국 왓슨, 대만 창춘(CCP)- 비상장 회사... 그리고 롯데에너지머티리얼즈 정도

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• 동박 캐파 확장 전망

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• 동박 월별 수출데이터 (소스: https://t.me/Brain_And_Body_Research)

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• 수출 단가는 회복되지 않았으나 전체적인 수출금액은 회복 추이

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[반도체소재]

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• 세라믹파츠: 반도체 설비 투자에 들어가는 나사, 볼트 등 세라믹 부품

• CMP 패드: 반도체 웨이퍼 표면을 평탄하게 만드는 반도체 소재

• 블랭크마스크: 노광 공정 소재

• 글라스기판: 반도체기판 신소재

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• 반도체소재 사업 확장의 일환? ISC 인수? 글라스기판+실리콘러버소켓 시너지 가능??

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• ISC가 2022년말 신사업으로 진출한다는 5G 고주파 안테나용 FCCL(연성동박)

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• FCCL(연성동박)은 SK넥실리스와 시너지 가능할 듯. 동박의 한 종류

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• 차세대 음극재 MOU 기사도 나오는데, MOU는 그야말로 법적 구속력이 없는 MOU일 뿐이니, 시장에서 그다지 관심은 없음. 업무협약식 장소는 SKC 광화문 본사

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투자 포인트 요약

• 화학: 2023. 3분기 흑자전환 (본업에서 턴어라운드)

• 동박: 2023년 캐파 증설 효과 (신산업 성장)

• 반도체소재: 미래사업 기대, 매출 올라오는 중

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"회사의 체질은 긍정적으로 변화하고 있다. 업황은 돌고 돈다"는게 투자 포인트