금호석유에 대한 대립 ●JP모건 VS 하나금투●

우선 금호석유가 영위하고 있는 사업의 용어에 대해서 알아야 아래에 나오는 말들이 무슨 말인지 이해할 듯하여 정리해보고 시작하겠습니다.

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BPA : 비스페놀A(벤젠 고리에 알코올기가 달린 페놀 2개로 구성된 방향족 화합물)

PC : 폴리카보네이트( 열가소성 플라스틱의 일종/아크릴 대비 고가 but 열에 강하고 뛰어난 기계적 강도)

NCC : 나프타 분해 설비

BD : 부타디엔(합성 고무의 원료/두 개의 이중 결합을 가진, 탄소 원자 네 개의 사슬 모양 불포화 탄화수소)

페놀유도체 : 비스페놀A, 아세폰, 에폭시 등으로 엔지니어링 플라스틱으로 쓰이는 PC의 원재료로 쓰임

NB라텍스 : 니트릴 장갑의 소재

Peak Out : 제품의 가격에 정점에 이르렀을 때 쓰는 표현

SBR : 스티렌모노머와 부타디엔을 중합하여 제조하는 대표적인 합성 고무

장갑업체 말레이 : 말레이시아의 고무장갑 제조업체

ASP : 제품의 객단가

EPDM : 천연고무와 SBR 중간 정도 물성(자동차 부품 오일씰, 호스,전선피복 등에 사용)

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용어에서 알 수 있듯이 금호석유는 합성고무, 합성수지, 정밀화학, 나노탄소, 에너지, 건자재부문의 사업을 영위하고 있습니다.

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우선 하나금융투자의 윤재성 Analyst님이 말씀하시는 금호석유의 목표가가 60만원이 되어야 하는 이유를 알아보겠습니다.

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Top Glove는 22년 +24%, 23년 +27%, 24년 +17% 증설을 발표했고, 태국 STGT는 26년까지 CAGR +24% 증설을 공표했다. 2023년 LG화학의 NBL 20만톤/년 완공 이전까지 NBL은 부족할 수 밖에 없다.

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6/9일 장갑업체 말레이 Top Glove의 3QFY21(3~5월) 실적이 발표되었다. 미국의 강제노동에 대한 조사로 판가가 상대적으로 높은 미국향 판매가 감소하며 매출액/EBITDA는 각

각 QoQ 22%/30% 감소했다. 그럼에도 불구, EBITDA 마진율은 64%로 매우 높았다. 장갑업체의 판가하락이 마진율 훼손으로 직결되지 않는다는 것이 확인된 것이며, 이로써 원료 NBL 단가인하 압력의 명분도 사라졌다.

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★요 약★

1. 장갑업체 말레이에 대한 미국의 강제노동여부 조사로 3~5월 미국향 판매가 감소하며

매출액/EBITDA(영업활동을 통해 벌어들인 현금창출 능력을 나타내는 수익성 지표)는 각각 QoQ(직전분기 대비 증감율)

22%/30% 감소, But EBITDA 마진율은 64%

2. 마진율에서 알 수 있듯이 원료에 대한 단가 인하 압력 명분은 없음

3. 중장기적으로 장갑 증설이 폭발적이기에 ASP는 하락 가능성있으나, NBL보다 장갑증설

속도가 가파르기에 가격협상우위에 있음

4. GM CEO 완성차 병목현상 2Q21 최악으로 하반기 회복 가능함 발표, 이는 뚜렷한

개선 트리거

5. 글로벌 인프라투자, 건설/건축 수요, 선박발주, 항공기 운행 등의 감안시 페인트 및

에폭시/BPA/페놀 강세는 오랫동안 유지

6. 2Q21영업이익은 7,453억원으로 컨센을 14% 상회할 것이며, 이는 21PER 3.2배로

경쟁사의 평균 PER 9.4배에 비하여 현저한 저평가

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★JP모건의 매도리포트 요약★

1. 비스페놀A 스프레드(가격)가 1분기 고점을 찍고 하락하기 시작했고 올상반기가 고점이

될 것.

2. 금호미쓰이화학은 24년까지 4,000억원을 투자하여 공장 증설, 금호석유가 지분율

50%를 들고 있는 금호미쓰이화학은 지분법 이익에 가장 큰 기여. 증설 부담 큼

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한마디로 JP모건은 수익이 고점을 도달했고 이제 하락하기 시작할 것이다 라고 주장하고 있는 것이고 하나금융투자는 가격 떨어질 일 없다. 여전히 매력적이다. 라는 주장입니다

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많이 오르긴 했지만 그래도 PER 3배 수준은 너무 저평가 수준 아닐까요?

월봉을 보면 선뜻 사기 힘들긴 합니다. 60만원...음....그건 너무 글로벌 PER기준 아닌가 싶기도 하구요. 하지만 저도 JP모건의 매도리포트 의견은 분명 잘못 되었다고 생각합니다.

이제 막 장사가 잘되는 집에 가서 불을 지르는 행위는....뭐...정치든 경제든 하물며 동아리에서도 찬성, 반대는 있는 법이니까요. 누구의 의견이 맞다. 정답이 있겠습니까?

정답은 앞으로 움직일 주식 챠트가 답해줄 것이라고 생각합니다.

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아무튼 현재의 가격은 정말 매력적이라 오늘 저도 조금 담았습니다.ㅎㅎㅎ

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